■事件：4  月28  日，公司发布2014  年年报及2015  年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2014  年公司实现营收165  亿，同比增5.78%，归属于上市公司股东净利润4111万，扭亏为盈，对应EPS0.08  元；归属于上市公司股东扣非净利润为-1.22  亿。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2015  年一季度公司实现营收36  亿，同比增0.36%；归属于上市公司股东净利润-6287  万。
        ■我们的分析和判断：
        1、业绩符合预期，各项业务稳步推进。14  年公司养殖行业整体低迷，公司业务稳定推进。饲料方面：14  年公司饲料业务实现销量461  万吨，销售收入142.59  亿元，同比增长3.42%，其中猪料销量220.32  万吨，较去年同期增长11.90%，禽料销量220.02  万吨，较去年同期减少3.72%.  养殖方面:14  年公司出栏生猪145.95  万头，其中种猪11.51万头、仔猪51.49  万头、肥猪82.95  万头；实现养殖销售收入14.83  亿元，同比增长39.65%。兽药方面：14  年实现销售收入1.07  亿元。
        同时公司发布了2015  年经营计划，饲料方面计划实现销量550  万吨，实现营业收入164  亿元；养殖方面，计划出栏生猪200  万头，实现营业收入26  亿元以上；兽药方面，计划实现营业收入2  亿元；农药方面，计划实现营业收入5.2  亿元。
        2、养殖板块：迎  “行业周期+公司经营”双拐点，15  年业绩将大幅增长。1）行业周期拐点：从春节前开始，我们就在市场上疾呼养殖的春天即将来临。经过密集草根调研，我们更加坚信前期的观点，并在3  月中旬发布《反转篇之养殖业春天已然开始！》，我们认为猪肉价格预计将在4、5  月份重新进入上升通道，7  月份之后加速上涨概率较大。近期猪价出现企稳回升现象，验证我们判断。
        2）公司经营拐点：从2014  年开始，公司已开始进行精细化管理，经营效率大幅提升，单头盈利出现好转。公司正常运营的养殖场，养殖成本单头已降至约13  元/公斤，较好的猪场已降至约12  元/公斤。
        我们认为随着公司精细化管理水平提高，公司盈利能力提升将逐步显现。预计公司2015-2017  年实现生猪出栏量为220  万头、260、300  万头。公司业绩弹性也将充分受益于行业反转及经营效率提升。
        3、种植板块：顺势而为，打造农资服务平台：3  月4  日，公司发布了收购方案。子公司正邦（香港）贸易以现金收购正邦生化100%的股权。正邦生化2013  年归属于母公司净利润5290  万，承诺未来三年扣非归属母公司净利润累计不低于1.65  亿元。在土地规模化经营加速，农资整合并购的时代背景下，公司将以生化为基础，转型种植服务商。正邦生化旗下已有百美达、谷粒多2  个以提供种植大户服务为导向的植保服务公司，服务下沉到种植大户，为种植户提供种子、农药、化肥等农资产品组合及机插秧、打药、收割、烘干等一系列种植户保姆式的产品与服务。农药板块上市后，将借力资本市场加速公司农资平台的发展，提供全程作物解决方案，帮助种植户提高效率。
        4、饲料业务：稳定公司业绩，同时向“现代农业综合服务商”转型。一方面公司将继续完善养殖综合服务队伍建设，打造专业团队，依靠在动物营养、动物保健、疾病防控等服务继续扩大销量。另一方面，公司将依托现有规模、渠道、技术优势，打造以农户、经销商为中心的综合服务平台，提升农户及经销商的生产、经营效率。
        ■投资建议：我们预计公司15/16/17  年归属于母公司净利润4.4/5.3/6.9  亿元，对应EPS  为0.73/0.88/1.17元（生化资产并表后）。我们认为公司农资板块未来整合空间大，养殖板块迎来“行业＋公司”双拐点，同时公司转型“现代农业综合服务运营商”，我们给予“买入-A”投资评级。目标市值150  亿，目标价25  元。
        ■风险提示：行业反转不达预期；销量不达预期。