投资要点
        事项：光明乳业4  月30  日公布一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1Q15  营收49.9  亿元，同比+8%，归母净利9,787  万元，同比+39%，EPS0.08  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        平安观点：
        业绩低于预期。1Q15  净利同比仅+39%，低于我们预期的80%，主要是常温酸奶、低温奶增长不达预期，估计一季度莫斯利安收入约18  亿元，仅同比+30%，低温奶销量增长亦有所放缓。毛利率提升幅度小于我们预期，主要可能是华东地区收奶成本比全国平均水平高。
        估计液体乳是收入、毛利率提升的主要动力。1Q15  收入同比+8%、毛利率提升1.0PCT，估计主要是莫斯利安快速增长、原奶价格下降、产品结构升级推动。考虑到14  年营销体系上线了新的ERP  系统、渠道架构进一步扁平化，15  年4  月光明开始在华东地区招聘销售经理及业务，我们认为14  年的渠道改革敁益仍未在1Q15  充分体现，4  月人员扩张显示了公司对常温酸奶市场充满信心。1Q15  莫斯利安低于预期，公司已经开始调整政策，15  年莫斯利安仍有望实现90-100  亿元收入。毛利率斱面，原奶、工业奶粉价格同比下降是大概率事件，15  年液体乳盈利能力提升可期。
        估计工业奶粉收入、盈利能力下降。2014  年恒天然WMP  价格同比-26%，1Q15WMP  价格降幅扩大，同比-40%，估计工业奶粉一季度收入、毛利率下滑。
        15  年4  月，WMP  价格同比降幅已开始收窄，按照最新4  月15  日价格算，同比增速为-37%，工业奶粉价格已开始企稳，2Q15  起，它对净利增速的负面影响将会逐步减小。
        维持“强烈推荐”。维持原有盈利预测，预计15-17  年公司EPS  分别为0.78元、1.24  元、1.51  元，同比分别增长68%、60%、21%。按照4  月29  日收盘价，P/E  分别为26  倍、16  倍、13  倍。考虑到14  年渠道改革敁益会在2Q15逐步显现，工业奶粉价格开始企稳，15  年敁益年净利仍有望高增长。维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：需求放缓、食品安全事敀、原料价格波动。