业绩概述:西南证券2014 年实现营业收入36.75 亿元,同比增长87.12%;归属于母公司的净利润13.39 亿元,同比增长112.54%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2015 年一季度实现营业收入20.19 亿元,同比增长156.54%;归属于母公司的净利润9.65 亿元,同比增长254.78%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)年报和一季度业绩均超预期,主要是自营和融资融券业务快速增长。
■经纪业务份额有望稳步提升,融资融券延续高增长。2014 年股基业务份额为0.81%,比2013 年提升0.06 个百分点;2014 年底融资融券余额为83.98亿元,同比增长276.42%,增速快于行业平均水平;另外,公司还加速拓展小额贷款、P2P 业务等新业务链条。多种融资渠道打开后融资融券业务高成长可期,互联网金融布局启动后将持续推动经纪业务份额稳步提升。
■依托区域优势和并购顾问业务投行业务领先同业。2014 年投行业务完成IPO 项目2 个,再融资项目17 个,承销金额338.85 亿元,再融资发行家数在行业继续保持领先地位;累计完成债券主承销项目22 个,累计承销金额276.60 亿元;担任财务顾问的并购重组项目20 家,行业排名第一,实现财务顾问收入2.58 亿元。未来将持续受益于注册制推出以及经济转型期的企业并购潮。
■自营业务有望持续为公司释放业绩。2014 年自营业务实现营业净收入10.32 亿元,同比增长289.46%,创造近5 年以来的最佳投资业绩;实现营业利润8.18 亿元,同比增长335.67%。另外,公司将子公司西政股权投资作为直投业务孵化平台,有望逐步贡献投资收益。
■未来将持续受益于重庆国企改革。未来重庆作为西南经济重镇,有望成为国企改革的先行军,西南证券作为重庆市重要的国资企业,有望成为本区域国企改革标杆。
■投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价36 元。我们预计公司2015 年-2016 年的收入增速分别为87%,34%,净利润增速分别为94%,40%,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为36 元。
■风险提示:交易量大幅萎缩;重庆国企改革低于预期。