事项：浦发银行公布15年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2015年一季度净利润同比增4.5%，符合我们预期，低于市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）总资产4.3万亿元（+13.8%，YoY/+1.4%,QoQ），其中贷款+13.5%YoY/+2.8%QoQ；存款+9.4%YoY/+2.3%QoQ。营业收入同比增19.2%，利息收入同比增14%，手续费收入同比上升38.3%。成本收入比19.8%（-5.8pctYoY）。不良贷款率1.18%，环比上升12bps。拨贷比2.9%（+25bps,QoQ），拨备覆盖率245%（+5pctQoQ）。公司核心一级资本充足率8.56%（+4bpsQoQ），资本充足率11.62%（+37bpsQoQ）。
　　平安观点：
　　利息收入和手续费收入较快增长，成本收入比持续下降
　　一季度浦发存贷款稳定增长，贷款增速快于存款。但总资产环比增速略显乏力，主要与买入返售和应收款项类投资有局部收缩相关。按照期初期末平均余额计算的净息差环比下降28bps至2.4%，但由于较去年同期上升了2bps，因而保证了利息收入获得了与总资产近似的增速。手续费收入在托管、投行等新兴业务的带动下获得38.3%的增速，支持营业收入获得了19.2%的增速，在上市银行中处于较高水平。浦发自2013年起精简机构人员，控制人力成本，取得持续成效，成本收入比下降至本季19.8%的历史最低值，为拨备前收入获得25.6%的不菲业绩添砖加瓦。我们预计在两次降息和利率市场化的背景下，全年净息差将有10-13bps的收窄，手续费收入可维持30%以上增速，营业收入同比增速约达到12%。成本收入比难再有下降空间，但较之去年全年仍有优势，从而实现拨备前利润16%的增长，维持行业内的较高水平。
　　大幅计提拨备致使净利润骤减
　　尽管一季度拨备前利润高达25.6%，但净利润增速仅为4.5%，原因在于浦发当期计提了较去年同期翻倍的拨备，年化信贷成本达到1.81%的近年峰值。从账面上看，浦发的不良率较年初上升12bps至1.18%，上升幅度高于股份制银行均值水平(8bps)。加回核销后的年化不良生成率1.16%，处于行业均值水平，且环比下降。因而，如此大规模计提拨备的举措并不完全对应下滑的资产质量程度，其中有增厚安全垫、为未来释放业绩所做的考量。我们预计在经济表现不佳的背景下，浦发的资产质量仍将在可控范围内下降，但拨备的压力有望在下半年或者2016年减缓。
　　关注新任管理层的战略，维持“推荐”评级
　　我们维持浦发2015/16年净利润增速9%/13%的判断，目前股价对应15年股息率为4.9%，对应15年6.7XPE和1.2XPB。公司基本面处于行业优良水平，但估值处于行业较低水平。刘信义行长走马上任，建议投资者关注新任管理层的战略举措，以及上海自贸区扩展、员工持股计划、金融综合化等主题带给公司的变化，维持“推荐”评级。