■  15  年第1  季净利同比增长10.6%至20  亿元人民币（下同），我们预料2015  年全年净利润增速同比将达到7%左右。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        ■  各项盈利增长稳固，受手续费收入同比增长100.8%，以及净利息收入同比增长12.3%所驱，拨备前利润同比增长17.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        ■  重庆农商行资产质量保持稳定，与同业形成明显对比，不良贷款余额环比持平，不良率环比有所下降。
        15年第1季盈利增长坚挺，资产质量稳定
        15  年第1  季净利为20  亿元，同比增长10.6%，符合我们和市场预期。虽然从2014  年11  月起两次连续降息带来负面影响，但净利息收入增长仍然维持坚挺，  加之手续费收入快速增长，  这使得拨备前利润同比增长17.4%。资产资量保持健康。拨备同比增加58.4%，推动拨备覆盖率和拨贷比上升至更高水平，分别达475.86%和3.54%，均远超最低监管要求和行业平均水平。
        正面因素：（1）15  年第1  季信用卡和理财业务手续费收入大幅增加，带动整体手续费收入急速增长，同比上升100.8%。（2）成本控制得到改善，成本收入比下降1.59  个百分点至38.35%。（3）资产质量维持稳定，在无不良核销的情况下，不良贷款余额仅环比略升0.2%，不良率环比下降4  个基点至0.74%。（4）存款总额环比和同比增长分别达9.3%和16.6%，而贷款总额环比和同比增长4.9%和18.1%，从而使得1  季存贷比下降至56.71%。（5）第1  季盈利能力所有提升，总资产收益率环比上升36  个百分点至1.31%，净资产收益率环比提高了4.82  个百分点至19.12%。
        负面因素：（1）第1  季净息差环比收窄12  个基点至3.28%，是我们覆盖的港股中资银行之中唯一一家净息差保持在远高于3%的银行。（2）风险加权资产快速扩张，使资本充足率略有下降，核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率下跌0.17  个百分点/0.16  个百分点/0.26  个百分点至9.95%/9.96%/12.19%。我们认为该行在今年或是明年将会有融资需求。
        催化剂及估值
        进一步放松货币政策，地方政府债风险可能的化解方案都可能是正面的催化剂。重庆农商行目前的估值水平为1.04  倍的15  年预测市净率和6.96  倍的15  年预测市盈率。我们认为相比行业平均估值1.10  倍的15  年预测市净率（截至2015  年4  月29  日收盘价），估值仍然不高。