■ 员工成本同比上升9%,导致经调整物业EBITDA同比下降45%、环比下降12%至2.12亿美元,较市场预期低8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
■ 我们把公司2015和2016年的每股盈利预测下调2%及18%,较市场预测低56%和38%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们下调目标价至17.10港元,相当于0.8倍的2015年PEG,以2015-2017年每股盈利预测的年均复合增长率计算。
■ 尽管市场份额提升,利润率却持续下滑。我们认为母公司削减派息,亦可能影响永利澳门的的派息比率,维持中性评级。
2015年第一季EBITDA利润率同比下跌4个百分点至30%
第一季度净收入为7.05亿美元,同比下降38%、环比下降7%。转码金额同比下跌53%至171亿美元,而净赢率则维持在2.8%的水平(2014年第一季为2.79%)。非转码金额同比下跌15%至5.92亿美元,下降幅度低于澳门中场GGR的27%同比下降。相比同业酒店入住率下跌3-10百分点,永利澳门的入住率处于97.5%的偏高水平。然而,员工成本占净收入总额从2014年第一季的8%增加至14%,情况令人忧虑。我们预期2015年的员工成本将达到净收入总额的15%,高于2014年的10%,导致EBITDA利润率同比下跌8个百分点。
永利皇宫将如期于2016年第一季底开业
管理层表示永利皇宫的开业时间不会进一步延迟,因为大部分工程已经完成,公司也开始招聘新员工。虽然政府还没公布新赌场的赌桌分布,但我们预计在2016年第二季开业的永利皇宫,加上永利渡假村将取得共250张赌桌。
股息率和估值并不吸引
Wynn Resorts (WYNN US)在2014年第四季把季度股息由1.50美元大幅削减至0.50美元,我们认为永利澳门或跟随母公司,降低派息比率,市场可能下调公司的派息率预测,公司的吸引力将进一步下降。我们的预测已经反映了派息率的下调压力,预计2015年的每股股息为0.30港元,相当于85%的派息比率,比2014年的141%低。此外,我们认为公司目前的估值偏高, 维持中性评级, 现价相当于49 倍的2015 年P/E 和26 倍的EV/EBITDA,较行业的平均值具有40-60%的溢价,而盈利的下行风险则进一步上升。