■业绩平稳增长，上半年预增0-20%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2014  年公司实现营业收入129.17  亿元，同比增加6.38%；归母净利润10.33  亿元，同比增长15.42%；每股收益1.16  元，符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分红预案为10  转5  派1.1  元(含税）。2015  年一季度公司收入同增0.08%，归母净利润同增0.76%，EPS  0.22  元。2014  年末在手订单约132  亿元，全年新签订单约172  亿元，得益于幕墙业务发力及营销网络建设，当前公装订单趋势良好。上半年业绩预增0-20%。
        ■盈利能力持续提升，经营现金流为正。公司2014  年毛利率18.90%，比2013  年提高0.99  个pct，2015  年一季度毛利率19.66%，同比提高1.66  个pct；主要因管控水平、管理效率进一步提升。2014  年三项费用率为3.18%，下降0.21  个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.04/-0.02/-0.23  个pct。
        财务费用率下降主要由于公司利息收入增加。2015  年一季度三项费用率同比增加1.12  个pct。公司2014  年/2015  年一季度净利率分别为7.99%/7.41%，同比提升0.62/0.05  个pct。2014  年公司经营性现金流净额1.48  亿元，收现比64.76%，比2013  年下降6.24  个pct，有所放缓但处于正常范围。
        ■“蘑菇+”2.0  产品发布，招商加盟启动有望快速起量。蘑菇+打造以完整产品为核心的全新家装电商，以设计有机贯穿硬装/软装/家具/家电各环节，依托炫维科技3D  软件自主开发能力，以mBIM  技术建立营销、施工、采购、管理一体化体系。2.0  产品首创m  度设计理念，通过模块化定制和选材解决标准化生产与个性化需求的矛盾，万安智能的多项智能家居技术亦选择性嵌入其中。近期招商加盟将进入快速扩张期，与成熟家装公司合作有望快速起量，我们预计公司今年流水将轻松超过10  亿元。
        ■建筑3D  打印持续推进。盈创3D  打印取得持续进展，已打印出6  层可居住楼房和1100  平米别墅，国内外订单均有斩获。万安智能除智能家居外，亦将在智慧城市领域不断拓展。员工持股计划做完后动力充足。
        ■投资建议：未来半年将是“蘑菇+”取得“有形”进度的集中释放期，有望持续超预期。分部估值法下维持公司目标市值500  亿元（参见前期深度报告），目标价56  元，“买入-A”评级。
        ■风险提示：公装需求持续疲软风险；新业务开拓进度低于预期风险。