业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中行周三公布一季报业绩。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）季末生息资产余额同比增长8%，净息差同比回落7  个基点至2.22%。净利息收入同比增速达到6%。全年净利润达到458  亿元，基本每股收益0.16  元，同比增长1.2%，符合我们的预期。在经济下滑背景下，公司不良资产余额较2014  年末增加0.15  个百分点至1.33%，拨备覆盖率下滑21  个百分点至167%。
        海外业务先发优势。中行是跨境人民币业务的先行者和领先者。早在1929  年中行就成立了第一家境外分支机构，截至目前中行已拥有超过600  家境外分支机构。截至2014  年末，来自境外分支机构的存款和贷款分别站到中行总存款和贷款的19%和22%，远超其他同业。一方面，中行海外业务的领先地位将使其更小程度的受存款利率市场化的负面影响，因此中行相比于其他三大行的估值折价将逐步缩小。2014  年境内人民币业务净息差下滑3  个基点，而境内外币业务净息差上升了4  个基点。另一方面，随着一带一路的启动，中国主导的海外基建投资将提速，这在短期将提升跨境人民币结算清算等业务需求，中长期将通过项目投资带动当地贷款需求、存款供给和资产质量的改善，而中行将凭借海外业务的领先优势成为最大的受益者，未来3  年，中行对“一带一路”建设的相关授信金额将达到1000  亿美元。
        维持增持评级。我们维持2015  年和2016  年EPS0.62  元和0.65  元，对应2.2%和4.9%的同比增速。目前公司股价对应1.06  倍2015  年PB，低于其他三大行1.12倍的平均水平。我们维持公司1.2  倍的2015  年目标PB，上调目标价至6.22元，对应12%的上行空间，维持增持评级。