收入增速低可能原因是系统集成收入下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2008  年收入增速比我们原先预期低约7  个百分点，我们估计可能原因是软件比例提高而硬件销售下滑导致系统集成业务收入同比没有增长甚至下滑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从单季度情况来看，公司4Q2008  收入同比增9.6％，低于前三季度13.6％的增速；环比增8.6％，表明四季度开始恶化的宏观形势对公司主营的影响不显著。由于公司并未披露分业务增长情况，我们尚不能对市场较为关注的无线增值业务的增长作出更详细的分析。不过我们估计公司2008  年无线增值业务收入同比增速超过20％。
费用增速高致营业利润同比略降。公司对其2008  年营业利润同比下滑的解释是因加快市场拓展和加大研发投入导致费用增速较高，我们认为该解释较为合理。2008  年以来，公司加大了无线增值业务特别是手机动漫业务在湖南省外的落地推广力度，难免带来营销费用较高速的增长；同时，公司人员招聘的步伐亦有加快，研发费用的大幅增加亦难以避免。我们估计募股项目的投入将使2009  年期间费用继续维持较高增速。
增持子公司股权实现净利增长。公司2008  年增持子公司互动传媒近25％的股权，使互动传媒成为公司全资子公司。由互动传媒是公司最重要的盈利来源，增持股权使公司净利润增速明显高于收入增长。
调低评级至“增持”。出于谨慎考虑，我们调低公司2008～2010  EPS  分别至0.99  元、1.26  元和1.56  元（原来分别为1.07  元、1.33  元和1.68  元）。尽管我们对公司无线增值业务的前景仍持乐观态度，而且我们相信宏观经济对无线增值行业的影响有限，鉴于目前公司2009  年动态市盈率已达约24  倍，估值优势已然不大，我们预测公司6  个月目标价为33元，对应约26  倍2009  PE，并调低评级至“增持”。