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恒瑞医药研究报告:高华证券-恒瑞医药-600276-有限的增长抵消了费用的降低-090220

股票名称: 恒瑞医药 股票代码: 600276分享时间:2009-02-20 12:49:03
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 杜玮
研报出处: 高华证券 研报页数:   推荐评级: 卖出
研报大小: 245 KB 分享者: wuj****008 我要报错
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【研究报告内容摘要】

最新事件
恒瑞医药于2  月17  日公布了2008  全年业绩,公司收入同比增长了21%(总额较我们的预测低6%),盈利同比增长了2%(总额较我们的预测高出16%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司管理层表示,强于预期的表现主要源于规模经济、新产品推出减少和有效的成本控制所带来的销售管理费用下降。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2008  年销售管理费用在销售额中的占比从2007  年的63.5%大幅下降至2008  年的56.2%。此外,2008  年公司有效税率从2007  年的17%降至低于预期的7%,这也是盈利增长强于预期的原因之一。
潜在影响
我们对公司2009  年和2010  年的盈利预测分别上调了9%和18%以反映销售管理费用和有效税率的降低。然而我们维持其卖出评级不变,原因包括:1)  我们认为销售管理费用的下降趋势可能被2010  年及之后新产品推出带来的运营成本的提高所抵消;2)  鉴于恒瑞医药的中短期增长前景平淡,其目前的估值溢价并不合理。我们预计公司2008-2010  年盈利的年均复合增长率为24.2%(剔除2008  年高额营业外亏损的影响),主打产品多西他赛和奥沙利铂趋于成熟是其增长放缓的主要原因。该股当前股价对应的2009  年预期市盈率为35  倍,而其A  股同业的市盈率中值为23.4  倍。我们同时还更新了2008  年的相关数据以反映公司业绩。
估值
我们对08-10  年24.2%的盈利年均复合增长率运用了1.0  倍的2009  年预期PEG,计算得出该股的12  个月目标价格为人民币28.8  元(较我们之前人民币27.84  元的目标价格高出约3%)。调整后的目标价格意味着31%的下行空间。

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