报告要点:
流动性释放下行业景气度比较 证券>保险>银行 证券行业直接受益于流动性造成的市场交易活跃以及股票价格回升,成为股市苏醒的最直接受益者;保险业面临的是股票收益上升和新增债券利率下降,短期内利大于弊;银行是流动性释放重要的制造者,但贷款增长必然带来议价能力下降和坏账增加两重负面影响,而不良贷款一旦形成,便会长期反映在资产负债表,银行或将面临新一轮的“去坏账期”,行业景气度仍在下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】总的来说,在金融三个子行业中,我们最看好证券业,其次是保险,对银行则是相对悲观。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
银行 一场豪赌 两点疑惑 静待底牌掀开的时刻 流动性复苏的过程可以看作银行资金流出的过程,依靠贷款拉升经济、同时也保证银行利润的逻辑,被“以量补价”的收入等式演绎的很巧妙。但理所当然的逻辑背后,却又两点疑惑需要解答:息差到底收窄多少?逆周期扩张,坏账是涨是跌?由于降息预期的减弱,银行息差触底的呼声很高,但贷款巨额放量,银行议价能力必然得不到保证,优质客户“坐地还价”,投往铁路、公路、电站等国家大项目的贷款,并没有多少利润空间;而央行允许房贷利率最多降至7 折,让银行陷入“囚徒困境”的博弈,最后共识依然是银行妥协,多数房贷客户都拿到了最优惠利率。根据价差的收窄幅度测算,生息资产需要保证30%的增长,才可能维持08 年的净利息收入,这个难度并不小。除此之外,在经济下行,四季度GDP 只有6.8%的时候投放超过2 万亿贷款,未来坏账上升是可以预期的,四季度的不良余额已经显示了这方面的苗头。按照模拟测算,不良率上升1%,资产增加30%也不能弥补利润的下降。因此,如果今年经济不能迅速恢复,新增贷款中不良率会大大高于去年,而这些损失迟早需要银行买单。对银行来说,“以量补价”只是一场逆周期的豪赌,虽然银行可以在会计上做部分应对措施,但这并不能改变基本面,待到底牌揭晓时,才知谁赢谁输。
保险 流动性扩张 债券利率下跌 股票收益上涨 短期利大于弊 08 年保险最大的经营困难是大面积的股票投资亏损,而09 年的压力则来自于债券收益率的低迷,惊喜或在股票投资。由于保险公司的债券多数是长期固定利率的国债,当期的利率反映的是过去几年收益率的加权平均值,短期内的降息主要影响新增债券收益率,对整体回报率影响并不大。而股票受益于资金的充裕而上涨,对09 年保险业绩形成直接支撑。因此,当前的流动性释放对保险公司是长期弊大于利,短期利大于弊,因而短期内价格的走强是利好兑现的过程。而决定保险公司长期价格则需要价值评估,通过对三大保险公司内含价值的评估,国寿估值没有任何优势,存在回调压力;而太保经过前期的上涨,基本进入了合理估值空间;只有平安由于前期利空因素最多导致估值低估最严重,随着不确定性逐渐消除,价值回归将是必然,结合平安在保险领域的业务优势和在零售银行领域可能获得的客户资源优势,股价还将获得持续支撑。
证券 这场流动性盛宴的最大受益者 看好中信证券 当银行孤注一掷豪赌经济回转,保险寄希望短期股票投资获益时,券商则全是利好,是本轮流动性盛宴最大的受益者。股票日均成交量在1000 亿以上,经纪业务得到保证;股指大幅走强,自营获得盈利空间。有了这两大业务支柱,即使不考虑投行和资管业务,券商也能在1 季报交出一份完美的答卷,这与其他行业担忧1 季报利润下滑形成鲜明对比,整个行业景气度迅速回升,而行业龙头中信证券更是受益最大,加之自身业务并不存在短板,且有望在创新业务获得超额利润,业绩较之银行和保险更加确定,目前正是买入的最好机会。