􀂉  公司  08  年经营业绩略低于预期，因为实际收到的历史出口退税额低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】08  年快速增长来源有二：1、螺内酯和倍他米松销量明显增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2、皮质激素整体销售价格同比上涨25%。08  年公司皮质激素原料药产量136  吨，创历史新高，同比增长24.8%。08  年实现销售收入8.8  亿元，同比增长了25.5%；净利润5022  万元，同比增长了92.1%，EPS  0.09  元，每股经营性现金流0.4元。拟每10  股派现金股利0.3  元。合并毛利率同比上升0.3  个百分点，期间费用率同比下降0.6  个百分点，实际所得税率10.4%，公司加强了应收账款管理，应收账款同比下降20.7%，应收帐款周转率同比显著上升4.5  ，存货周转率同比略升0.2，ROE  3.4%，同比上升1.6  个百分点。其中母公司销售毛利率同比上升0.9  个百分点。
􀂉  09~2011  年利润增长点：1、产品总体销售价格将高于08  年，提价效应仍会显现，加大提价幅度有待新董事长入主。2、3116  和3117  新工艺在滨海新生产基地全面应用，生产成本将大幅下降，，毛利率提升是必然。公司产销量将不断上升。3、公司“螺内酯”和“六甲基泼尼松龙”等6  个皮质激素产品通过了欧洲COS  认证，公司具备收购整合欧洲同类企业和国内企业的能力，整合后进一步提升产品定价权和市场份额。4、部分产品与辉瑞长期稳定合作，利润增长确定。5、财务费用缩减、历史出口退税返还，与新增折旧费用相抵。
􀂉  我们推荐“天药股份”的逻辑：1、皮质激素属于特色原料药，与抗生素和维生素大宗原料药有本质区别。固定成本是其主要成本，约占50%以上。当生产规模放大时，成本下降明显，毛利率提高。2、抗生素和维生素的下游客户以食品饮料、动物饲料为主，用量大，以“吨”计量，其需求容易受到经济周期波动的影响。而皮质激素下游客户完全是药品，其需求刚性强，基本不受经济周期波动的影响，使用量仅以“公斤”计量。提价是抗生素和维生素毛利率提升盈利的主要推动力，而皮质激素提高售价和产销量放大都能提升毛利率。3、天药股份皮质激素在全球具备技术领先优势，新董事长作为技术发明人，入主后，技术进步将明显提升毛利率。