一、价差决定业绩仍有翻倍潜力
营收同比增长8.2%应源自售价提高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】08年五粮液公司继续大力压缩低价位酒产品，总销量
比07年下降22.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）尽管如此，公司旗下酒类产品价格持续提升推动08全年营收增长了
8.2%。受益于新税法，五粮液实际所得税率大降了8.7个百分点，直接推动归属于母公司
净利润上升23.3%。
营收大增  Vs  毛利率大降？08年下半年，高价酒毛利率骤降至57.9%，同比和环比分别大降12.7和15.6个百分点。我们分析，可能几方面因素：一是公司高价位酒是指70元/瓶（含）以上，一些酒价格上升后可能被重新归类，这部分毛利率较低的酒推动整个高价酒营收同比增长了35.1%。二是我们估计08年毛利率最高的五粮液主品牌酒销量较07年低10%左右，其在高价位酒中的占比可能下降了。第三，虽然五粮液主品牌酒07年11月和08年8月两次提价，但股份与集团进出口公司之间的内部协议结算价调整幅度可能较小，股份与进出口之间08年关联交易与07年基本相同是佐证。
价差决定业绩仍有翻倍潜力。08年8月提价后，股份与进出口公司52度水晶瓶五粮液结算价每瓶内部协议结算价比进出口公司出厂价低141元。我们初步测算，除税后股份能够到手的价格较进出口公司税后能够到手的价格低40%。根据此前披露，五粮液股份与进出口公司的内部协议结算价09年应该会调整。根据该项协议价制订的老规矩，通常是年底签协议，次年执行新价格。简单测算，内部协议结算价每提高10%，五粮液酒的销售净利率约可提高7.5%。以五粮液酒销售占全部销售即相当于08年净利润增长23%。仅此一项，五粮液净利润有翻倍的潜力