要点:
公司08年实现营业收入16.8亿,净利润2.6亿,同比分别增长40.1%和46.1%;实现每股收益0.21元,略低于我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
公司业务和业绩整体实现快速增长主要有如下几方面原因。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其一,年度整体吞吐量增速达21%,远高于沿海港口平均水平,其中金属矿石实现大幅增长,铁矿石和镍矿表现较好;煤炭业务超出预期开始逆转,我们本假设止跌企稳,实际上实现同比增速达到18%;新兴货类表现也较良好。其二,公司分别于08年初和9月初两次提高装卸费率,较好提升了收入水平和毛利率;其三,岚山万盛等投资收益明显增长。
受宏观经济调整影响,公司自然增长趋缓,其中主要表现为金属矿石吞吐量增速放缓,08全年金属矿石完成年初经营计划的98%,其中前10个月完成了88%,也即相关吞吐量增速最后两个月显著放缓,其中铁矿石业务下滑是主因,累计增速由前10个月的31%快速回落至全年的21%。当前随着下游行业主要是钢铁业的存货重置,09年1月份公司铁矿石业务大幅反弹,但预计后期增速将较明显放缓。
公司泊位接卸堆存能力一直较紧张,外延式扩张是公司既定发展战略。此次公司公告拟定向增发募集资金约12.5亿元,收购前期因认股权证未能行权而收购失败的西二期工程以及建设西港区3期工程;据我们的了解,西二期实际产能空间大,初步预计西二期整体净利率水平约在30%,显著高于目前股份公司的盈利水平,加上对3期运营的基本预期,预计两者合计可贡献利润约6000万,假定增发按3亿股计算,该收购将对公司09年业绩不会产生摊薄作用。此次定向增发实施的时间和各细节确认尚需得到证监会批准,具体相关项目运营数据将在后期发行预案补充公告中披露。
未来公司外延扩张将是一个持续可期的过程,中长期前景值得期待;中短期内可以预见基于铁矿石业务的高速增长将较明显回落。暂不考虑此次增发的财务影响,调整公司09-10年每股收益预测分为0.23元和0.26元,对应市盈率分别为27X和24X,估值相对较高。综合考虑,下调公司投资评级由“推荐”至“谨慎推荐”