业绩低于预期的原因主要为：（1）销售收入同比微增2.4%，远低于此前23.8%的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】原因是雪灾、奥运等因素，西南和西北地区收入大幅减少，减少的幅度分别为20%和11%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，变电站自动化产品同比下降12%。由于交货的延迟，导致公司存货增加了46%（2）由于竞争激烈，公司变电站自动化产品毛利率大幅下降3个百分点，下降到24.7%。（3）由于同期销售和研发规模仍保持较高水平，收入技术的降低销售费用率和管理费用率分别增加了1.6%和2.8%。
　　公司全年完成新订单19亿，超额完成了18亿的订货目标，其中网调和变电站自动化产品仍占订单的60%。公司2009年计划新接订单22亿元，同比增长16%，实现收入13.82亿元，净利润1.65亿。我们认为，2009年订单目标低于电网公司投资增速25%，完全能够实现。
　　我们预计公司在手订单不低于9亿，随着延迟项目的顺利交货，2009年变电站自动化和网调产品将呈现恢复性增长，预计增速分别为30%和60%。
　　然而，网调自动化产品目前占收入比例超过30%，仍为公司主要利润来源。我们认为，由于目前各省网调已经约60%实现了网调自动化，未来网调产品的占比将由33%下降到29%，同时变电站自动化部分的占比将由30%上升到40%。因此，公司综合毛利率将呈现逐年回落的态势，09-11年分别为27.3%、26.6%和26.3%。
　　由于公司4季度加快了回款速度，在1-3季度，应收账款周转率仅1.3的背景下，全年周转率回升至2.2，超出我们1.6的预期。我们认为，这说明公司主动进行营运资本管理成效显著，预计随着推迟交货产成品存货于09年1-2季度顺利交货，公司经营性现金流将继续得到改善。