研究结论
公司是主营农药中间体和医药中间体的精细化工企业,总体来看,其下游农药行业和医药行业的需求仍将比较稳定,受金融危机的影响较小。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司的主要优势在于:技术领先且持续技改的能力强;受益农药产业转移,参与国际合作的时间早,合作层次高,具有较强的先入者优势。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
技术优势是立足之本:公司一直重视研发投入,目前拥有的六大核心技术均处于国内领先水平,其中氨氧化技术国际领先;公司还有多项技术处于在研阶段,其中5 项技术处于国际先进水平,抗高血压药厄贝沙坦的关键中间体已完成小试,准备申请专利。
农药业务将稳定增长:目前公司农药中间体产量约8500 吨以上,其中70%左右(销售额占比)为外国大型农药公司的定制生产产品,采用排他性的合同和成本+利润的定价模式,盈利可以得到保证。近期公司下游大客户FMC 对未来农化部门经营比较乐观,而且目前公司与FMC 的联苯菊酯合同签到2011 年,预计将成为公司近几年业绩的稳定来源。
医药业务有潜力:医药中间体 3300 吨以上,以自产自销为主,公司在技术上有优势,需求也较为稳定。公司还为客户生产临床实验产品的定制中间体;这些中间体产品将有可能成为公司未来业绩潜在的增长点。
贸易业务以控制风险为主:此外公司销售额的剩余40%来自于贸易业务,但这部分业务仅贡献毛利润的5-6%左右,是公司主营工业业务的辅助业务,帮助公司开拓市场、了解信息,其经营将以稳健为主。
募投项目有望大幅提升公司业绩:公司的募投项目中低毒选择性除草剂XDE 是公司向农药原药生产扩展的尝试,预计将在明年上半年投产;农药及医药中间体对氯苯甲腈预计也在2010 年投产,全部达产后有望提高公司EPS0.28 元左右。
管理层激励到位:公司管理层和核心技术人员合计持股近 2760 万股,使公司管理层的利益与多数股东利益的紧密相联,有利于公司的发展。
公司的长期发展前景看好:公司具有较强的技术能力,长期的发展前景较为广阔。随着公司产品的不断丰富,下游客户不断开拓和合作的不断深化,公司未来农药原料药及中间体业务发展将保持良好的势头;而医药中间体业务的发展速度存在不确定性,但不排除快速增长的可能。建议投资者长期关注。
风险因素:下游市场出现大幅下滑,新产品市场开拓受阻
预计 2009 年业绩在0.60 元左右,2010 年随着经济的逐渐好转和公司募投项目的逐渐达产,公司业绩有望增长到0.73 元左右。目前公司09 年PE 在22.5 倍左右,我们给与其增持的投资评级。