控股股东的管理层持股完成有利于烟台万华的长期可持续发展。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此次管理层持股实际上是完成了公司控股股东层面的管理层持股,理顺了控股股东的股权关系(因为公司已在子公司宁波万华完成了员工持股计划)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)由此,控股股东和公司自身的股权问题都已基本解决,治理结构得到进一步完善,有利于长期可持续发展。而且,本次管理层持股也属于市场预期之内。
公司未来的扩产计划,远期规划60 万吨/年以上。公司预计在07 年上半年将宁波的16 万吨/年装置扩至24万吨,并在07 年底进一步扩产至30 万吨/年。此外,公司远期还计划在宁波再新建一套30 万吨/年以上的装置,目前这一计划仍在准备阶段。未来不会在烟台本部进一步扩大产能。值得提出的是,由于前期公用工程预留了扩产空间。16 扩24 和24 扩30 的资本性支出都很少,各需一亿元左右。
MDI 的下游市场容量有望继续高速增长:1)建筑节能。国家建筑节能标准已制定完毕,已进入具体实施的论证阶段。要求包括北京、上海、深圳在内的六大城市建筑能耗降低65%,其余城市降低50%。据计算,六大城市的建筑节能市场就接近80~100 万吨/年,当然EPS 板材可能会分出一部分市场,但EPS 的节能效果没有MDI好。2)公司已经研发成功用MDI 做为粘结剂,将作物秸秆制成家具用板材(优点是零甲醛含量),目前已有市售,市
价2300 元/立方米。价格高于普通粘合板,但低于实木。我们认为,建筑节能市场空间广阔,但秸秆板材目前成本还不具竞争力。
MDI 前期的价格下跌与需求淡季以及BASF 上海MDI 装置投产都有关,目前MDI 市场价格已基本稳定在20000(聚合级)和20500~21000 元/吨左右。而烟台万华目前产品出厂价则维持在聚合级20000~20300 元/吨,纯MDI22000 元/吨左右,高于市场价和BASF 的报价:纯MDI21000~22000 元/吨。
由于公司已被确认为国家自主创新试点企业,未来所得税有望从33%下降为15%。我们预计这一税率变化可能在07 年实现。税率由33%下降为15%有望增加07 年EPS0.20 元/股左右。
我们预计公司06、07、08 年EPS 分别为0.67、0.94 和1.14 元/股。其中07、08 年计算的基础为聚合级和纯MDI 价格为21000 元/吨左右,且未考虑公司未来可能的所得税优惠。由于15%的所得税优惠税率实行将增加EPS0.20 元/股左右,考虑优惠税率后的07、08 年EPS 则分别为1.14、1.38 元/股。以12 月22 日的股价计算的07、08PE 分别为19.73 和16.30 倍。我们认为,MDI 市场的需求确实有可能因为建筑节能标准的提出而大大拓展,
公司未来的成长性良好。且观察美国市场,以杜邦之大,其高速发展期PE 也维持在20 倍左右(1991~2003),我们维持烟台万华的“推荐”评级,目标价位27.6 元。