3月城投债发行规模季节性回升，但同比依然维持大幅收缩趋势[1]。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据Wind最新数据，15年3月城投债发行规模较前月季节性回升，单月发行规模由2月的201亿元增加至1179亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）然而同比依然维持大幅收缩趋势，同比少增量由上月的804.5亿元微降至691.7亿元（图1）。据我们估算，季节调整后城投债发行量较前月上升112.6亿元，为608.2亿元（图2）。3月城投债存量再度攀升，扣除520亿元的到期量，当月城投债规模净增658.5亿元，稳增长政策下城投债净融资额增加将为基础设施投资资金来源提供支撑（图3）。
        各类型债券发行规模同比继续收缩。3月城投债各类债券发行量同样出现季节性回升，然而较去年同期呈现出显著收缩态势。其中企业债同比下降229亿元至430亿元。中期票据发行规模在3月同比下降114亿元至246亿元。短融发行量由去年同期的335亿元下行至今年3月179亿元（图4）。
        股市资金挤压推动城投债利率上行，低评级发行比例增加。股市的强劲上涨吸引各路资金涌入，不仅挤压了实体经济，而且减少了债市资金供给，推高债券发行利率。城投债票息率随之上行，在15年2月整体票息率由此前的5.6%上升至5.9%（图5）。如果股市加杠杆继续对其他市场资金形成挤压，债券收益率难以显著下行。而随着债务置换的推出，城投债风险属性减弱推动低评级债券发行占比上行，3月发行城投债中AA级占比从2月的46.1%上升至57.5%，而AAA级占比则从19.6%下降至15.4%（图6）。
        稳增长政策下，城投债投向更为集中于建筑工程等基础设施行业。随着经济下行压力加大，政府稳增长政策不断加码。城投债投向呈现出向建筑工程等基础设施行业集中的趋势。15年3月投资于建筑工程的新发城投债占比从2月的25.5%提高至33.9%。对多元金融、地产等行业的投资比例基本维持平稳态势（图7、图8）。
        信用风险定向爆发，城投债延续刚性兑付。2012年由湘鄂情公司发行的债券近期爆发偿付危机，由于公司2.4亿元资金缺口未能化解，于4月7日正式发布违约公告，成为首支本金违约的企业债。2013年来不断发生的偿付危机和违约案例基本集中在民营企业，呈现出信用风险定向爆发的特征。而作为政府隐形信用背书的城投债，刚性兑付依然难以打破。民营企业信用风险的持续爆发，将进一步加强城投债的刚性兑付属性，使得城投债成为债市中更为优质的资产，城投债的风险溢价将继续下降。
        经济下行压力之下城投债发行量或有所回升。政府稳增长动力的增强将推动基础设施投资的上性，在PPP等新融资模式尚未成形，而债务置换逐渐推进环境下，城投债可能依然是重要的资金来源。经济下行压力下城投债发行规模或有所回升。