市場攻略
        袁志峰－ericyuen@guoco.com  (852)  2218  2865
        恒生指數昨日升0.8%至25,275點。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】重磅股匯豐(5)、騰訊(700)及中移動(941)分別升0.7%、1.2%及1.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）電能實業(6)及中電(2)皆跌1.0%，反映投資者的風險胃納正在改變。本地銀行股及地產股的走勢不一。康師傅(322)、中國旺旺(151)及中聯通(762)升3.1%至5.3%，為表現最突出的恒生指數成份股。國企指數升1.0%，主要受鐵路股、航空股、煤炭股及汽車股帶動。中國國航(753)升5.0%。中交建(1800)及中國中鐵(390)分別跳升6.6%及1.9%。比亞迪(1211)、廣汽集團(2238)及東風汽車(489)升2.2%至4.9%。中國神華(1088)及中煤能源(1898)升2.1%至2.2%。國企指數內的內銀股平均升1.3%。中資保險股及證券股無明顯方向。中國財險(2328)及平保(2318)跌0.9%至1.4%。本行預期上證綜合指數在短期內或見技術調整，這將會令在本地上市的中資股遭受回吐壓力，然而本行視H股調整為投資者買入的良機，並維持國企指數年底目標為14,000點。行業  /公司新聞中國宏橋(1378)的估值吸引，重申買入評級
        中國宏橋(1378,  $4.93)公佈2014年的營業額及盈利分別按年升23%及跌5%至361億元人民幣及53億元人民幣，主要是受惠於銷量升31%，抵銷了產品平均售價跌6%的負面影響。公司同時宣佈派發每股末期息0.28元(2013年為0.27元)，相當於股息派發率提升至26%。
        評論:  盈利較本行所估計的54億元人民幣略低，但仍高於市場預期5%。本行相信當中的落差主要是來自營運成本較預期為高(本行原先估計佔營業額1.8%，而實際佔營業額2.0%)及財務支出進一步加大。然而，營業額及毛利分別較本行估計的高2%及6%，因銷量的增幅較預期大及毛利率持續改善(本行原先估計為24.9%，而實際為25.8%)。
        公司的淨負債權益比率由2013年底的89%增加至去年的96%，但管理層強調公司的投資周期已在2014年見頂，而相比起2014年資本開支的110億元人民幣水平，估計2015年的資本開支將不會超越100億元人民幣。因此，公司有信心隨著現金流的改善，2014年的淨負債權益比率已觸及高點，並會在2015年開始下跌。
        公司的鋁產能在2014年增加36%至402萬噸，主要是透過自身的產能增長及併購。此點再加上成本持續下降，將會是2015年盈利的增長來源。
        本行相信中國宏橋將繼續其低成本的優勢，因1)  公司的電力自給比率將由2014年的72.3%進一步提升至2015年的80%水平;  2)  鎖定了長期的鋁土礦供應及3)  氧化鋁的自給比重仍然維持於60%以上的高水平。以上的因素將有助分擔了鋁價疲軟為公司的毛利率所構成的壓力。
        基於本年至今鋁價的走勢弱於預期，本行將2015年的每股盈利預測下調9.3%至62.04億元人民幣(每股盈利1.01元人民幣)。本行的盈利預測乃基於營業額增27%、毛利率為24.2%及營運成本佔營業額比重為2.1%的假設。受去年公司配股的攤薄效應影響，2015年的每股盈利增長為13%。
        然而，現價只相當於3.8倍2015年市盈率及6.9%的股息率，本行認為中國宏橋的估值被嚴重低估。由於公司是鋁生產一體化的公司，而其在鋁土礦的採購上亦有優勢，公司的低成本優勢將會持續，而其價值亦會被市場重估。本行重申中國宏橋的買入評級，目標價調整至6.28元，仍基於5倍2015年市盈率。
        (袁詠怡)