历史上是轻资产公司，但14年起更多转向BOT/PPP订单
        碧水源以工程为主要业务，轻资产模式和技术优势使公司享有较高的资产回报率，  14年ROA10.1%、ROE17.3%，同业中名列前茅。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2014年起水务行业订单由EPC转向BOT/PPP等企业投资、运营的趋势非常明显，碧水源的订单同样如此，其披露的非公开增发募投项目中，纯粹的EPC订单仅占18%，加上BT订单也仅占44%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司15年新签的订单也以BOT/PPP为主。
        BOT/PPP模式对公司利大于弊
        我们把BOT分成工程和运营两部分考虑其对公司影响。获取订单的角度看，BOT和PPP项目对资金的要求远高于EPC，更倾向于大型环保公司，碧水源优势明显。进入运营环节虽一定程度上会使资产变重，但若把运营资产放在合资公司，通过金字塔式的负债结构，可使得碧水源自由资金发挥的作用最大化，另外水务运营资产可以通过出售变现。
        下调盈利预测，但仍看好15年起利润增速的提升
        我们将2014/15/16年EPS下调至0.88/1.30/1.64元（原1.17/1.64/1.75元），与14年业绩快报一致，并反映较低的14年基数。同时我们认为公司15年起利润增速将大幅提升：1）再生水行业的发展处于上升趋势，碧水源具备明显的技术和项目经验上的优势；2）PPP的大环境给碧水源带来了新增订单。
        估值：上调目标价至58元，维持买入评级，移出瑞银A股Key  Call名单
        我们参考A  股水处理设备与工程公司平均估值并给予40%折价（原为10%），基于2015年45倍PE，上调目标价至58元（原目标价39.7元基于2014年34倍PE推导）。公司股价年初以来累计上涨39%，我们将其移出瑞银A股Key  Call名单。