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新希望研究报告:齐鲁证券-新希望-000876-公司点评:Q1业绩大幅增长,互联网转型加速落地-150408

股票名称: 新希望 股票代码: 000876分享时间:2015-04-08 14:54:46
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 谢刚,陈奇
研报出处: 齐鲁证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 买入
研报大小: 270 KB 分享者: jun****ng 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点
        事件:新希望公布2014  年和2015  年Q1  业绩快报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中2014  年营业总收入700.1  亿元,同比增0.89%,净利润20.17  亿元,同比增6.26%;2015  年一季度净利润同比增50%-100%,盈利4.25  亿-5.66  亿。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        战略转型逐步落地+畜禽景气低迷,Q1  公司农牧业务大幅盈利近3  亿元,超出市场预期。(1)行业景气上行致使上游苗种价格维持较高位置,公司养殖业务开始盈利。我们草根调研得出,Q1  公司鸡鸭苗平均单价稳定在2.5-3.2  元/羽(其中鸭苗均价在3.2  元/羽以上),单只盈利近0.6-0.8  元;而公司鸡鸭苗总体销量为0.6  亿羽,肉禽养殖业务拖累公司业绩0.4-0.5  亿元,但生猪养殖出栏15  万头左右,亏损约2000万元。(2)下游养殖低迷拖累饲料景气同比下滑,我们预计公司共销售各类饲料产品近300  万吨,同比约下滑5%。近年饲料业务变革效果逐步显现,其中饲料肉食融合以及关停并转导致亏损分公司数量下降,提升饲料业务单吨盈利至70  元/吨以上,从而增加净利2.1  亿元。(3)屠宰业务因产品结构优化以及关停亏损厂商逆市盈利。其中Q1  公司屠宰量2  亿羽,批发渠道占比下降至85%,整体盈利约3000  万。
        新希望农村互联网金融战略正在加速落地,短期估值提升仍有空间。未来新希望农村互联网金融的推进模式:通过技术输出打造开放的新型养殖生态链,多渠道寻找低成本资金,对接和导入已有体系内的养殖户资金需求,打造类似于P2P  的模式,进而驱动农村金融业务扩张。现在已经有3.6  万家养殖户,未来随着技术服务的福达计划二期推进,将增加至10  万户。同时将会利用类似于养猪技术服务公司进行技术输出,打破先前单纯的新希望养殖链闭环,用开放的思维塑造养殖生态链,增加覆盖客户数量,同样也将会有类似的线上管理服务,从而将闭环P2P  模式扩张到非新希望自有猪场中。对于贷款资金总需求,我们判断将在600-800  亿以上(禽链资金需求约500  亿以上,按照20%市占率测算,禽链负债率较高;猪链未来市占率约5%,资金需求100-200  亿),按照正常2-3%收益率,可挖掘利润空间在12-20  亿。
        中期来看,景气提升背景下,新希望属于低估值、稳增长品种,即使不考虑互联网金融逻辑,我们依然认为被低估:对应2016  年农牧约20  亿净利润,不到15x  估值。
        1)2015-16  年主业景气度逐步回升,带动销售利润增加。随着2015  年畜禽产业链景气度明显回升,公司养殖业务亏损也逐渐收窄并将逐步转为盈利。按2011  年养殖景气高点测算,2015-16  年景气高点中公司农牧业务至少有20  亿年度盈利(2000  万吨饲料销售+3-4  亿羽鸡鸭苗养殖+7.5  亿羽鸡鸭屠宰+202  万吨肉制品销售+31  家有盈利的海外公司资产)计算,市场目前仅给予农牧资产22  0  亿的估值(总市值340  亿-120  亿持股民生银行市值),相当于农牧资产估值不到15  倍PE,股价仍处低估状态。
        2)组织结构优化,传统业务深耕细作。对于“陈春花、刘畅、李兵”的三叉戟组合,市场高度认同,这为公司“积极探寻战略转型、修炼内功、布局长远增长,致力于打造世界级农牧企业”打下基础,实际上2013-14  年内部挖潜、战略转型逐步落地,已初见成效。例如,随“福达计划”等技术服务覆盖面不断扩大,公司饲料产品附加值在提高,整体收入增速和毛利率都在提升。
        3)食品战略转型开始落地,未来考核是规模和利润双向驱动。公司未来对于食品端的渠道将转变成:商超30%(现在只有15%),机关大客户等(30%),批发之前是90%(要降到40-45%)。同时公司肉食将逐步从规模至上变成考核规模+利润双向驱动,将提高屠宰场有效产能,进行精细化经营管控,来实现溢价销售。
        我们预计新希望2014-2016  年EPS  分别为1.09  元、1.55  元和1.93  元,同比增长26.79%、34.34%、24.45%。
        按照当前市场中农业20  倍16  年PE  和银行5  倍PE、再加上100  亿互联网金融市值,对应目标价29.52元,对应600  亿市值。当前股价21.84  元,潜在获利空间45%左右,重申“买入”建议。
      

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