公司2014年实现营业收入1,042.90亿元，同比增长7.25%；实现归属于母公司股东的净利润54.92亿元，同比增长33.03%，符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全年由于动车组交付量快速增长，以及自我配套比例提升，公司毛利率提高1.23个百分点，升至18.86%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）国内铁路投资保持高位，行业基本面向好，海外市场的不断开拓，将打开行业估值天花板，我们预计2015-2017年每股收益分别为0.55元、0.72元、0.88元，考虑到合并事项临近，给予A股40倍2015年市盈率，目标价22.13元，给予H股20倍2015年市盈率，目标价14.01港币，维持A股、H股买入评级。
　　支撑评级的要点
　　动车组业务引领业绩快速提升。全年公司动车组产品增长51.6%，带来轨道交通业务收入同比增长14.2%，毛利率同时增长8个百分点，达到21.9%，引领业绩快速增长。
　　高基数影响4季度业绩增长放缓。分季度来看，4季度公司收入401.24亿元，同比增长3.39%，净利润实现15.34亿元，同比下降11.76%，毛利率17.8%，较去年同期下降1.05个百分点。主要由于13年4季度为动车组集中交付高峰，基数较大。
　　海外签单大幅增长。2014年国内轨道交通业务新签订单实现稳步增长，全年新签订单1,498亿元，同比增长14.7%；2014年12月底未完成合同额1,096亿元。同时由于波士顿地铁及南非机车等项目贡献，海外业务快速增长，全年出口签约额29.94亿美元，比上年增长了73%。
　　合并在即，剑指海外市场。目前南北车合并正有序推进，合并后将在关键零部件国产化，新产品研发等方面形成合力。伴随中国政府“一带一路”战略的推进，中国轨道交通装备企业在国际上的影响力正逐步增强。
　　合并后新公司将可以统筹海外资源、共享销售网络、统一品牌形象，提高对海外市场的影响力，并逐步提高市场份额，打开估值天花板。
　　评级面临的主要风险
　　出口业务不及预期。
　　估值
　　国内铁路投资保持高位，行业基本面向好，海外市场的不断开拓，将打开行业估值天花板，我们预计2015-2017年每股收益分别为0.55元、0.72元、0.88元，考虑到合并事项临近，给予A股40倍2015年市盈率，目标价22.13元，给予H股20倍2015年市盈率，目标价14.01港币，维持A股、H股买入评级。