期租船大幅减亏，净利润增长42.4%：期内公司录得收入192.2  亿港元，同比下降17.7%，原因为原油贸易收入上半年显着下降，但此项业务对利润几无贡献，因此收入下降对公司业绩并无影响。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】归属母公司净利润增长42.4%至7  亿港元，主要原因有两点，第一是期租船业务下半年仅剩一条船，且市场有所好转，其经营溢利大幅减亏约1.26  亿；第二是2013  年公司一次性计提了部分项目过往几年的红利税，导致当时所得税大幅提升，2014  年恢复正常，所得税下降约9000  万。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）全年派息5  港仙，派息率17.8%，与2013  年基本持平。
          华德受新油库建成影响成本增加，成为业绩低于预期主因：公司并表的华德码头期内接卸量恢复正常（2013  年受广石化大修影响），但经营溢利率较正常年度下降约5%。主要由于南边灶油库14  年初开始试运营，暂无收益贡献但已产生折旧与电费等成本，此外加上华德码头本身修理费增加较多等原因，导致该项目的开支较以往增加约3000  万。
          联营与合营的六家码头接卸量略低于预期2%，但均已步入正轨，无碍正常发展：期内公司联营与合营的6  个码头项目共贡献5.9  亿港元盈利，同比增长4.9%；接卸量共为1.52  亿吨，同比增长5.5%，低于我们预期约2%。2014  年根据国家海关统计，全国原油量进口量增长9.4%，因此我们之前对冠德的预期也较以往有所提高。但公司旗下码头的实际增速明显低于行业，一方面由于各个码头对应的炼厂规模比较固定；另一方面油价仍在下跌，下游提前加大进口量可能导致后期的亏损，因此该些码头总体并未大力提高进口速度。据此情况，结合国家GDP  增速有所放缓的趋势（原油进口增速多年来与GDP  增速关系密切），我们暂时保守预计15-16  年六家码头接卸量增速为4.0%与6.4%，未来依然保持稳步正常发展。
          榆济线注入正待国家相关部门审批，依然有望年中完成，维持买入评级：根据1  月5  日的更新报告，我们假设公司以现金与债务融资收购榆济线，预计2016  年全面并表后可为公司带来1.8  亿港元的利润增长。目前该收购正在进行中，有待国家商务部等部门的审批，今年年中依然有望完成。公司正在按照亚洲一流仓储物流平台的定位继续前行，时间较为漫长，但方向从未改变。维持12  个月目标价7.84  港元，对应注入完成后15/16  年15.7/11.7  倍PE，维持买入评级。