报告关键要素:
        2014年，公司业绩略低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单晶超硬材料业绩增长促公司业绩稳步增长，公司盈利能力总体基本持平，而三项费用率持续回落。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我国是超硬材料大国，下游需求将持续增长，公司在超硬材料领域具备全产业链优势，市场占有率近30%，同时定增项目稳步推进中，总体预计15年公司业绩将持续增长。
        预测公司2015-16年全面摊薄后EPS分别为0.38元和0.46元，按3月26日12.09元收盘价计算，对应PE分别为31.76倍和26.08倍。目前估值相对行业水平合理，维持公司“增持”投资评级。
        事件:
        黄河旋风(600172)公布2014年年报。2014年，公司实现营业收入16.62亿元，同比增长6.79%；实现营业利润2.53亿元，同比增长5.80%；实现归属于上市公司股东的净利润2.24亿元，同比增长6.70%，基本每股收益0.42元，利润分配预案为拟每10股派发现金红利0.40元(含税)。
        点评:
        业绩增长源自单晶超硬材料。2014年公司营收16.62亿元，同比增长6.79%，净利润为2.42亿元，同比增长6.70%，增长主要是超硬材料业绩增长。公司单季度业绩显示：公司业绩受季节影响不显著，14年第四季度营收4.54亿元，同比增长14.24%，净利润为6417万元，同比下降8.50%。2014年公司资产减值损失1458万元，同比大幅降低123.27%，其中坏账损失为1424万元；实现投资净收益1295万元，同比大幅下降46.22%，原因是公司持股45%北京黄河旋风鑫纳达投资收益减少，13年鑫纳达净利润为5761万元，而14年为2549万元；营业外收入517万元，而13年为325万元，主要是政府补助增加，14年政府补助合计435万元。
        单晶超硬材料业绩增速回路  预计15年持续增长。2010-13年，公司单晶超硬材料业绩增速维持在20%左右。2014年公司单晶超硬材料实现营收11.97亿元，同比增长10.88%，增速显著回落，营收占比为72.03%，而上半年营收5.83亿元，增速为6.35%，表明显示下半年增速有所提升。
        我们认为，公司单晶超硬材料业绩增速回落主要受国内外宏观经济不景气影响所致，同时行业竞争加剧。预计15年公司单晶超硬材料业绩仍将持续增长，主要基于如下三点：首先，我国是全球超硬材料产量大国，目前正逐步向强国转变，同时河南省在超硬材料产业链领域具备显著区域优势，且重点扶持超硬材料行业发展；二是下游需求将持续增长。单晶超硬材料下游覆盖面广，与我国宏观经济密切相关，我国经济总体仍面临较大的下行压力，特别是房地产投资增速回落显著，为此国家持续出台经济稳增长举措，且“一带一路”国家战略的逐步实施有望带动基建、机械、重工等方面的需求，同时新兴产业如光伏发电行业景气度仍将持续向上，我们预计单晶超硬材料需求总体仍将持续增长。第三是公司在单晶材料领域具备显著技术和规模优势，其市场占有率近30%。
        双翼业务业绩将持续增长。近年来，公司在立足单晶超硬材料优势的同时，积极培育新的业绩增长点，特别是金属材料和超硬复合材料对公司业绩贡献逐步增强。2014年，公司金属粉末实现营收2.07亿元，同比增长4.27%，而上半年营收为1.07亿元，增幅为10.44%，表明下半年业绩增速大幅下滑；超硬复合材料营收1.71亿元，同比下降6.87%，而上半年同比大幅下滑21.09%，显示下半年该细分产品业绩有所好转。目前，金属粉末和超硬复合材料合计营收占比22.80%，占比较13年的24.63%回落1.83个百分点。我们预计随着下游市场逐步认可及产能释放，预计二者在公司营收中的占比有望进一步回升。
        定增项目稳步推进  开启新的业绩增长点。公司发展战略清晰，即以超硬材料单晶为主，以超硬复合材料和金属复合粉末为新型业务，同时利用雄厚的技术优势加强高附加值新产品的开发和推广。14年3月底，公司公布的定增项目以9.1亿元建设  “超硬材料表面金属化单晶及高品质微粉产业化项目”和“超硬材料刀具生产线项目”，14年该非公开发行方案已获批，至14年底二者分别投入金额1.43亿元和1.13亿元，并于15年1月30日完成了发行。可见，公司定增项目正有序推进和实施，将逐步成为公司新的业绩增长点。
        盈利能力基本持平  预计15年维稳。2014年公司销售毛利率32.69%，与13年的32.99%基本持平。分项产品毛利率显示：超硬材料为30.47%，同比回落1.11个百分点，原因是行业竞争加剧且下游需求总体较为疲软；金属粉末和超硬复合材料毛利率分别为41.09%和44.51%，同比提升1.11和5.20个百分点，原因是二者具备较高附加值；建筑机械销售为10.02%，同比大幅回落4.79个百分点，回落主要受下游行业不景气所致；超硬材料制品为17.51%，同比提升2.37个百分点；超硬刀具为24.73%，同比提升2.43个百分点。公司在超硬材料领域具备显著行业地位，单晶超硬材料市场占有率近30%，且具备全产业链优势，随着金属粉末和超硬复合材料高附加值产品市场潜力进一步挖掘，预计公司15年盈利能力总体维稳。
        三项费用率持续回落  预计15年稳中略降。2009年以来，公司三项费用率持续回落。14年公司三费合计支出2.75亿元，同比下降3.39%，对应三项费用率为16.53%，较13年的18.27%回落1.74个百分点。具体至分项费用：销售费用支出4656万元，同比下降11.66%，主要是业务费回落所致，14年业务费为2464万元，而13年为3092万元；管理费用为1.20亿元，同比下滑12.76%，其中研究开发费用为5370万元，管理费用降低主要系职工薪酬降低所致，14年职工薪酬支出1494万元，而13年为3232万元；财务费用为1.09亿元，同比增长14.80%，其中利息支出1.10亿元，同比增长15.94%。11年以来，公司资产负债率总体持续提升，14年为51.51%，与可比公司相比长期位于较高水平。公司15年业绩仍将增长，同时公司管理能力总体持续提升，预计15年公司三项费用率有望稳中略降。
        盈利预测与投资建议：预测公司2015、2016年全面摊薄后每股收益分别为0.38元和0.46元，按3月26日12.09元收盘价计算，对应PE分别为31.76倍和26.08倍。目前估值相对行业水平合理，维持公司“增持”投资评级。
        风险提示：经济下滑超预期；行业产能扩张速度过快；行业竞争加剧；项目进展低于预期。