要点
        美国3  月非农的“倒春寒”，经济预期的如期下调。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】年初以来我们不断提示市场对美国经济增长的高预期有脱离基本面之嫌（详见《美元回调的必然性》《欧美“经济差”与“预期差”》等报告）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3月美国非农就业大幅低于预期，验证了我们的看法。
        前期页岩油业调整与强美元副作用的显现。一方面，2014  年底以来，美国原油钻井数量和采掘业就业人数不断下滑。另一方面，美元升值刺激进口削弱出口，美国贸易逆差不断扩大，制造业就业也陷入负增长。
        寒冷天气对就业的临时性影响不能排除。天气数据显示美国1季度受到寒冷天气的影响，尤其是3  月，因天气原因不能正常就业的人数达到2007  年以来的高点。
        我们一直强调，虽然美国仍是复苏的大格局，但其经济改善的程度可能低于前期市场的高预期。美国3  月就业数据出现“补跌”，实际上验证了我们的观点，即美国经济并没有前期高就业数据显示的那么强。3  月就业数据公布后，资本市场的调整显示对于美国经济的预期已大幅下调，开始回归基本面的实际情况。
        为何之前出现“高就业、低工资”？——就业市场的结构性变化。
        2014  年以来美国失业率和就业改善明显，但职工工资增长却相对缓慢，表现为“高就业，低工资增长”。我们认为这反应了劳动力市场的结构性变化：1）婴儿潮出生的人口正在进入退休年龄，而年轻人口高峰正进入劳动力市场，新老交替导致“高就业，低工资增长”；2）工资较低的行业就业增长更快。
        3  月“低就业，高工资”可能意味着工资增长的缓冲垫已变薄。尽管有人口结构性的变化，美国新增的年轻就业人口数量并不高。换句话说，前述的这种新老更替的结构性变化是有瓶颈的。而2015  年1  季度美国职工工资增长明显回升，这可能意味着未来就业人数的增长将向经济增长回归，而工资增长的缓冲垫可能也将消失，未来工资增长可能将进一步加速。如果是这样，通胀将成为下一个市场的主要关注点。