◆本周市场回顾
1)一级市场观察:上周,一级市场发行规模共计734.30 亿,发行量大幅回落,城投债和产业债的平均发行利率均有所下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
2)二级市场观察:上周,短融收益率普遍下行,信用利差主动收窄。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)中票收益率涨跌互现,信用利差主动走扩。城投债收益率涨跌互现。
3)利差观察:当前信用债的期限利差尚处于历史较低水平。AAA 和AA 5年中票与短融的期限利差分别是12bp 和42bp,所处分位数分别为14%和21%。AAA 和AA 5 年城投与1 年城投期限利差分别是16bp 和47bp,所处分位数分别为14%和18%;上周评级利差稳中有降。3 年期中票AAA 与AA+、AAA 与AA、AAA 与AA-的评级利差所处分位数分别为53%、41%、68%。3 年城投AAA 与AA+、AAA 与AA、AAA 与AA-的评级利差所处分位数分别为10%、6%、5%;跨品种(城投-中票)利差整体仍处于历史较低水平。AAA、AA+、AA、AA-的跨品种利差所处分位数分别为17%、8%、9%、8%。
4)交易所高收益债观察:上周,交易所高收益债净价多数下行。如11 中孚债下行0.77%,12 鄂华研下行0.23%,12 远洲控下行0.52%,12 宁上陵下行0.18%,12 景兴债下行0.44%。少数高收益债净价上行,如ST 蒙奈伦上行1.89%,ST 奈伦债上行1.46%,11 三钢02 上行0.09%。
◆市场展望:长期有隐忧,短期继续陡峭化
供给压力仍在,短端好于长端:上周全国社保基金可投资地方政府债券(企业债和地方政府债投资比例从10%提高到20%),前期因万亿地方政府债券置换的供给压力导致大幅上行的利率债收益率明显回落。但未来泛地方政府债务中的信用债供给压力仍在。近期A 股火爆的行情和较高的打新收益吸引资金大量涌入股市,2014 年以来理财资金对信用债的需求也有所下降。若理财规模继续扩张,则信用债牛市并未结束。近期短下长上的利率陡峭化验证了我们前期判断。当前短融AAA、AA+和AA信用利差超过80%分位,整体利差保护较为充分,短端的配置价值好于中长端。
仍有信用风险压力:中科云网公告无法在2015-4-7 前筹集到足额资金用于支付利息及回售款项,成为公募债第一单本金违约的案例。历史规律看,信用风险的影响与流动性密切相关,在目前流动性较宽松情况下此次违约事件对信用债收益率影响不大。但是在经济短期继续下行压力下,资质较差的信用债信用风险仍会在二三季度暴露。加之未来供给压力较大,我们仍然看好短期中高等级产业债,对低等级产业债偏谨慎,整体看好城投债。
◆本周评级调整回顾
本周有三个发债主体评级发生调整。上调主体两例。常熟市发展投资有限公司主体评级由AA 上调为AA+,评级展望为稳定。北方联合电力有限责任公司主体评级由AA+上调为AAA,评级展望为稳定。下调主体一例。中科云网科技集团股份有限公司主体评级由BB 下调为CC,评级展望为稳定。