业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司14年实现营业收入、营业利润、净利润分别为290.49亿、22.84亿和19.90亿元，分别同比增长2.68%、-2.84%和0.85%，毛利率38.38%，相比2013年下降1.5%，每股收益1.47元，业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中四季度营收同比下降19.17%，相比三季度下降4.80%幅度扩大。每股分红0.45元。14年经营净现金流大幅下降50%。
　　高端餐饮低迷、百威强势挤压、与三得利合资不顺利致使下半年业绩下滑。1）消费需求低迷和冷夏等因素使行业首次陷入负增长，青啤市场份额提升到18.6%已属不易，但高端餐饮低迷，拖累公司纯生、听装、奥古特等高端产品增速放缓，下半年主品牌下降17万吨；2）百威在高端市场和中端市场的品牌百威和哈啤冲击力强，加上公司资本实力和本土化的操作，对青啤的直接挤压最为激烈，青啤广东等地区去年以来下降仍未见底；3）与三得利合资后三得利销量一直下滑，青啤也没有明显好转，使业绩持续亏损。
　　15年上半年或仍难免下滑，全年努力保平。预计上半年依然面临高端餐饮需求乏力局面，青啤高端产品增速可能继续为负；尽管百威自身增速也明显放慢，但反而加大其市场份额争抢力度；三得利方面决策滞后，不愿轻易退出或将子公司股权转为青啤股份股权，会导致亏损还要延续；夜场里预调鸡尾酒的品类也开始冲击啤酒销售。1-2月份行业产量继续下降1.8%，幅度有所扩大，因此青啤上半年业绩难免下滑。公司目前努力开源节流，包括减少资本支出，继续保持费用投入，以追求有所增长，但短期突围乏术。
　　低迷期我们呼吁公司应努力推动混改激励，加大并购力度。国企改革政策放开，我们认为集团推动混改正当其时，公司需要更市场化的激励机制和更具实力的战略股东支持。国内市场逐渐饱和，未来竞争格局主要是寡头之间抢占对方市场份额为主，参考百威英博在全球的并购扩张，青啤应加大并购力度，继续扩大市场占有率。
　　短期增长乏力，下调至“中性-A”。我们判断公司短期增长依然乏力，且去年一季度利润基数较高，上半年或将下滑，下半年报表业绩由于低基数和消费回升影响会有好转，但公司面临的实质性问题仍未解决，全年增长有限。下调15-16年EPS预测至1.49和1.69元，给予年底目标价42.5元，对应16年25倍PE，下调评级至“中性-A”。