投资要点
        业绩归因是分析投资组合的收益来源和风险来源，其基本原则是“评价技巧，而非运气”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近年来的研究表明，投资组合的业绩来源里包含了一个非常重要的因素，就是“风格”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）因此，我们要对投资组合进行风格归因。
        首先，只有在剔除了风格的因素后，我们才能看到真正由基金经理个人能力所带来的超额收益。其次，风格归因可以帮助基金经理监控风险头寸和改进投资流程。再者，利用风格分析，我们可以识别基金经理的投资风格。
        风格归因分析主要是两大类方法，比较常用的基于收益率的时间序列回归法，还有一类方法是基于持仓数据的横截面回归法。两种方法各有利弊，前者业内都比较熟悉，本文重点介绍的是后者。
        基于持仓数据，我们可以对投资组合的风格同时进行横截面和时间序列的分析。首先，我们将全部股票型基金（不包括指数基金）所持有的全部股票按持有市值进行汇总，构建出一个虚拟的股票组合。这个虚拟股票组合汇总了所有基金的持仓信息，我们通过这个组合来观察基金经理们对投资风格的整体性偏好是否明显存在且持续存在。
        通过对全体股票基金的风格分析，我们发现：（1）基金经理普遍偏好配置具有动量效应、高波动率、高贝塔、高估值以及小市值的股票；（2）从近期来看，基金经理对中盘股和高换手率的风格偏好有明显上升；（3）相对来说，基金经理更偏好高估值的成长股，而非拥有较高确定性的成长股；（4）从行业配置来看，全体股票基金在银行、石油石化和非银行金融等行业上的配比长期低于全市场配置，而在医药、食品饮料和房地产等行业上的配比长期高于全市场配置；（5）长期看来，风格因子对股票基金整体组合的风险贡献为44.63%，行业因子的风险贡献为13.77%，而残差项（也就是主动管理）的风险贡献为41.61%。
        其次，利用基金持仓数据，我们还可以判断基金的投资策略是否有效。我们选取了两只成立时间相近、规模相近但业绩呈现天壤之别的基金，通过风格分析，我们发现：（1）落后基金在风格配置上存在比较严重的风险与收益不匹配的问题；（2）落后基金在行业配置上选择了“性价比”较低的行业；（3）绩优基金展现了基金经理较强的主动管理能力（即选股能力）；（4）两只基金的基金经理都没有展现出风格择时能力。