投資建議
雖然嘉澤今年上半年營運表現平平,但考量公司在Server、Thunder bolt、Type C 產品出貨都將在下半年快速成長,前景看好。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】以2015 年EPS 預估12.62 元計算,目前PE 約11 倍仍屬具吸引力,故我們重新將嘉澤納入核心持股,初次投資建議為增加持股,目標價164 元(2015 年PE 的13 倍PE)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
更新焦點
4Q14 單季毛利率低於預期,2014 年稅後EPS 為11.52 元
嘉澤1~3Q14 稅後EPS 為8.30 元;4Q14 合併營收為20.79 億元、QoQ 衰退4.5%,單季毛利率31%、低於預期也較上季35.5%為低,業外認列匯兌收益6000 萬元貢獻,加上所得稅率僅1.6%,故該季稅後EPS 為3.22 元。綜合上述,嘉澤2014 年合併營收為83 億元,YoY 成長3%,毛利率34.1%較2013 年的30.9%明顯提升,稅後EPS為11.52 元,較2013 年7.76 元成長48.5%。
新產品、新應用降低PC 的影響
嘉澤的CPU Socket、I/O、DDR 連接器產品主要應用在PC,由於PC 近年來需求平平,平板、超薄NB 不使用CPU Socket,故對嘉澤營收成長是不利的,所幸公司積極開始產品新應用,像是Server、Thunder bolt 等產品都開始做出貢獻,且今年到明年適逢DDR3 轉換為DDR4 的高峰期,故這些新產品、新應用的開發都可降低PC 對嘉澤的影響;嘉澤也切入近期熱門的Type C 產品,由於USB 新規格Type C 傳輸速度最快可達10Gbps,較上一代快數倍,加上Apple、Google 等國際大廠陸續採用,預期商機將在今年下半年起開始引爆,嘉澤因參與Type C 連接器規格的制定,受惠程度最大。
下半年新機效益動能強。2015 年稅後EPS 預估為12.62 元第一季為淡季,故我們預料1Q15 單季合併營收19.57 億元、QoQ-5.3 %,預期毛利率33~34%、較上季31%為高,單季稅後EPS 預估為2.27 元;2Q15 受到PC 業者推出新機時程延後,故預估2Q15 合併營收20.69 億元、YoY 衰退2%;但自下半年起,Intel推出新平台後,PC 業者將大舉推出新機,屆時Type C、DDR4 產品出貨將快速提升,下半年單季EPS 都有機會達4 元。我們預估嘉澤2015 年合併營收為89.7 億元,YoY成長8%,稅後EPS 預估為12.62 元,較2014 年11.52 元成長10%。