核心观点
        公司2014  年营业收入与净利润分别同比下降13.79%与23.84%，扣非后净利润同比下降45.93%，由于13  年四季度业绩基数较低，14  年第四季度单季公司营业收入和净利润同比都有明显的提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        毛利率的下滑与期间费用率的上升继续拖累业绩。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）14  年公司毛利率同比下降2.27  个百分点，其中第四季度单季毛利率同比下降了8.46  个百分点。由于销售收入的大幅下滑，全年公司整体期间费用率同比上升2.67  个百分点，利息收入的增加部分弥补了期间费用的压力。
        14  年公司经营质量保持相对良好的态势，经营活动现金流净额同比增长12.25%，年末公司应收账款较年初下降33.12%，存货余额较年初上升12.99%。
        行业低迷阶段公司继续线下渠道的调整，年末公司渠道总数2821  家，净关店681家，从目前零售端运营和订货会情况看，预计15  年仍有一定程度的渠道调整压力。另一方面公司电商渠道继续保持稳健增长，14  年线上销售约4.3  亿元，同比增长超过40%，线上收入占整体销售比重已提升至18%。
        从目前行业零售环境看，我们认为男装行业的调整还没有结束。15  年公司收入端仍有压力，报表端随着存货处理压力的逐步缓解，盈利同比有望出现改善。
        在近年来国内零售环境调整和公司面临经营压力的大背景下，公司除了加强产品开发的调整，积极推动批发向零售的模式转型，提升品牌营销与供应链管理能力之外，也在利用充沛的资金进行消费品以及金融领域的投资，提升资金的使用效率与含金量。14  年至今公司已经在时尚、金融产业进行了一些布局，我们预计未来公司股价的催化剂更多也将来自于投资领域的进一步突破。
        财务预测与投资建议
        根据目前的零售大环境以及公司年报情况，我们下调公司未来3  年收入增速，预计公司2015—2017  年每股收益分别0.40  元、0.47  元和0.56  元（原预测2015-2016  年每股收益为0.46  元与0.53  元），参考可比公司估值水平，同时考虑到公司充沛的现金带来的并购预期和其在商业模式方面的创新，给予公司2015  年47  倍PE  估值，对应目标价格18.80  元，维持公司“增持”评级。
        风险提示：终端持续低迷和库存消化不畅给公司带来的压力等。