■2014年业绩增长12.8%，符合预期，拟每10股分红13元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期内公司实现收入6300亿元，同比增长11.4%，实现净利润279.7亿元，同比增长12.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中4Q实现收入1582亿元，同比增长9.8%，实现净利润75.6亿元，同比增长11.1%。公司拟每10股派股息13元，分红率51.2%，延续高分红（2013年分红率53.3%），对应当前股价的股息率为5.1%。
　　■全年销量增长10.1%，高于行业水平，新品投放周期下增速有望加快。报告期内公司实现销量共562万辆，同比增长10.1%，高于行业整体增长8.3%的水平，其中乘用车和商用车分别增长16.2%和下滑11.0%。公司2015年进入新产品投放周期，销量增长目标应不低于10.3%（预期行业增长7%）。
　　■毛利率略有下滑，所得税和少数股东损益减少是净利率提升主要原因。
　　公司全年实现毛利率12.8%，同比下降0.40个百分点，实现净利率4.44%，同比提升0.06个百分点，净利率提升的主要原因是公司所得税/收入和少数股东损益/收入分别同比减少0.34和0.27个百分点。公司4Q14单季实现毛利率15.3%，同比下降2.4个百分点，实现净利率4.77%，同比提升0.05个百分点。
　　■转型综合服务商先发优势显著，占据互联网+汽车高点。除传统整车业务外，公司通过在新技术和新商业模式上积极布局，一方面逐步加强在新能源汽车电控、电池、电机等核心零部件研发能力，另一方面与阿里巴巴等互联网巨头合作在O2O汽车电商平台、互联网汽车、汽车金融等构建产业链竞争优势。我们认为公司在资金和用户数据收集上优势显著，通过与BAT合作抢占互联网入口，有望在车企创新发展趋势中实现强者恒强。
　　■投资建议：买入-A投资评级，上调6个月目标价至34.00元。我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为13.3%、12.5%、12.4%，净利润增速分别为14.0%、12.1%、10.8%，EPS分别为2.89元、3.24元和3.59元；维持买入-A的投资评级，上调6个月目标价至34.00元，相当于2015年12倍的动态市盈率。
　　■风险提示：经济下滑超预期导致汽车需求不旺。