投资要点
        公司业绩同比增长31.12%，基本符合市场及我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2014  年公司实现收入10.58  亿，同比增长13.99%，实现利润总额1.31  亿元，同比增长39.69%，实现归属于上市公司股东的净利润1.62  亿元，同比增长31.12%，每股收益0.45  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）第四季度受欧元贬值的影响，增速较低，实现收入2.57  亿元，同比增长1.34%，实现利润总额0.36  亿，同比增长3.47%，实现归属于公司股东的净利润0.35  亿，同比增长2.30%，前三个季度增速分别为41.21%、44.02%、40.92%。公司业绩整体基本符合市场和我们的预期，公司同时公布以资本公积每10  股转增10  股，每10  股派发现金红利1.5  元。
        电气传动，工业自动化稳固发展，新能源业务迅速崛起，营业收入同比增长72.88%。按行业分类，电气传动依然是公司最主力的产品，实现营收8.46  亿元，同比增长10.82%，实现毛利率44.22%，同比增长2.6%，同时电气传动收入占比2011  到2014  年分别为91.3%、83.8%、79.6%、80%，呈现企稳回升趋势。工业自动化实现营收0.73  亿元，同比增长5.76%，实现毛利率32.81%，同比下降5.74%，新能源实现营收1.22  亿元，同比增长72.88%，实现毛利率39.12%，同比下降3.01%。按产品分类，变频器作为公司主要收入来源，实现营收7.88%，由于变频器行业增长不高，实现同比增长6.93%，伺服驱动系统实现收入0.7  亿元，同比增长5.17%，实现毛利率31.95%，同比下降6.35%，而以UPS  电源及光伏逆变器为代表的新能源产品迅速崛起，实现营收1.84  亿元，同比增长83.1%，实现毛利率44.17%，同比下降2.5%，使公司弥补变频器行业增长不高的劣势，实现了31.12%的业绩增长。
        子公司业绩改善，助推业绩增长。公司通过搭建集团营销及研发平台，有效整合了公司内部资源，不仅公司成本得到很好控制，部分子公司也可以进行业绩贡献。2014  年英威腾控制技术实现营收1.28  亿，净利润1.03  亿，利润贡献显著。无锡英威腾实现营收0.55  亿，净利润0.093  亿。英威腾电源实现营收1.02  亿，净利润0.14  亿。
        伺服产品毛利率起伏稍大，其他产品毛利率维持稳定，综合毛利率逐年上升。2011  年至2014  年公司综合毛利率分别为40.2%、41.6%、42.5%、42.59%，逐年上升。2014  年四季度毛利率分别为41.85%、43.87%、43.19%、41.06%，前三季度毛利率同比均出现上升，第四季度较去年同期出现下降。分产品中，变频器实现毛利率43.47%，同比增长2.48%，主要因为市场容量企稳回升，新能源产业发展的不断提速，节能需求及应用延展为行业发展打开新空间，政策扶持保障行业稳健增长。UPS  电源及光伏逆变器等产品实现毛利率44.17%，同比下降2.5%，主要是因为受汇率波动，导致海外市场销售规模缩小。伺服产品毛利率波动稍大，实现毛利率31.95%，同比下降6.35%。
        公司运营指标稳健，增速与收入增速匹配，现金流净额同比下降52.52%，现金流和资产负债表总体健康。
        2014  公司应收账款为2.19  亿元，占总资产的比重为12%，较去年增加了2.28  个百分点，主要是因为给部分重要合作客户提高信用额度，其次是随着销售增长应收账款余额增加，增速明显小于营收增速，现金回流状况较好。存货1.73  亿元，占总资产比重为9.48%，较去年增加0.55  个百分点，发出商品几乎没有变动，说明收入确认较合理，库存商品由0.23  亿增长至0.52  亿，这可能是因为销售订单较多，货物交货速度较慢。
        应付账款1.54  亿元，占总资产比重为8.43%，较去年增加0.99  个百分点，主要是生产规模持续扩大，赊购增加。预收款项0.15  亿元，占总资产比重为0.82%，较去年增加0.16  个百分点，主要是报告期销售增长，预收款项增加所致。报告期内经营活动产生的现金流量净额9,242.84  万元，同比减少52.52%，主要是公司给部分重要合作客户提高了信用额度，其次是报告期支付各项税费增加所致。指标均说明公司销售情况良好。
        费用管控效果显现，销售费用率和管理费用率均有所下降，研发投入持续扩大。2011  年至2014  年，公司的期间费用率呈下降趋势，分别为30.4%、34.9%、33.0%、31.67%，费用管控效果明显。14  年销售费用为1.38  亿元，同比增加9.82%，主要是公司为拓展业务加大业务宣传推广费，其次是随着销售增加公司运输费用增长所致，销售费用率为13.04%，同比下降3.69%；公司管理费用支出占据大部分期间费用，报告期发生管理费用2.06  亿元，同比增加5.74%，主要是公司实施股权激励费用增加所致，2011  年至2014  年管理费用率分别为19.6%、23.0%、21.0%、19.43%，逐年下降。而管理费用的增加主要系公司加大研发投入所致，14  年公司研发投入总额11,079.34  万元，占营业收入比例10.47%，较上年投入总额增长5.20%。
        发生财务费用-0.085  亿元，同比减少39.95%，主要是报告期公司购买银行理财产品投资收益增加，定期利息收入减少所致。公司财务费用占比较小，对公司利润影响不大。
        工业自动化及新能源成未来重点关注点，海外市场拓展顺利。15  年公司继续推进以变频器为核心的电气传动稳固发展，未来重点关注轨道交通牵引变流器的开发工作，车载变流器将为英威腾的增长打开巨大空间，若研发成功，公司将成为国内除南车时代电气以外的第二家车载变流器供应商，按照重大装备国产化的原则，将成为争夺外资50%份额市场的有力竞争者。同时，公司注重发展以伺服器为代表的工业自动化（工业4.0的基础）和以UPS  电源及光伏逆变器为代表的新能源，英威腾与欣旺达在新能源汽车产业链上建立了深度合作，后市收益可观。此外，公司在海外市场已持先发优势，尤其是在亚太、中东、非洲、东欧及独联体等新兴市场拓展良好，2011  年只2013  年海外收入增速分别为17.0%、14.6%、51.9%、37%，呈快速增长势头。未来随着公司海外收入的逐步攀升，公司业绩将进入更高层次。
        盈利预测与估值：我们预计2015-2017  年EPS  为0.60/0.79/0.99  元，考虑到公司在工控行业的地位和多个新产品的储备，给予2015  年45  倍PE，目标价30  元，维持买入评级。
        风险提示：宏观经济持续下行、新产品进度低于预期