大环境不佳+渠道持续收缩整合导致公司14  年业绩仍有下滑，不过低基数下Q4恢复较大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于目前终端需求尚未恢复，且公司15  春夏订货会仍有下滑，预计公司上半年终端销售无法得到明显改善，但在低基数作用下收入端或略有恢复。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）长期看，公司品牌基础较强，且在弱市环境下，持续进行产品、渠道及供应链等方面的深化改革，将有助于在弱市中保存实力。在线上线下融合的行业趋势下，未来发展的突破则取决于公司对渠道结构的调整进展，及零售管理能力的提升等因素。目前36  倍，由于公司现金充裕，市场存在一定的投资或并购预期，导致股价有一定反弹，建议根据业绩恢复进程以及投资或并购预期落地进程把握。
        需求持续不振及公司自身调整幅度较大，导致14  年业绩仍有下滑，不过低基数下Q4  恢复较大。据年报显示，14  年公司实现营业收入23.91  亿元，同比下降13.79%，营业利润和归属母公司净利润分别为2.84  亿元和2.89  亿元，同比分别下降38.90%和23.84%，基本每股收益0.38  元。分红预案为每10  股派发现金红利1  元（含税）。分季度测算，Q4  在基数降低的情况下，业绩增速有所回升，其中，收入同比增加42.36%，归属母公司净利润同比增长了8.7  倍。
        运营环境不佳+渠道持续收缩整合导致全年收入仍处于下滑区间。14  年公司销售业绩不佳主要是受以下影响：1）13  年以来公司渠道收缩整合持续，两年内净关店数分别为505  家和681  家，渠道规模降至2821  家。尽管低运营效率门店大幅下降，但净关店数量的增加对收入造成了较大影响；2）终端需求持续不振，导致直营端销售平效基本与去年同期持平，考虑到关店影响，直营收入同比有所下降；3）加盟商订货信心持续不强，订货仍处于负增长区间；4）前些年产品提价对目前弱市下的需求影响更为明显，且线下持续受电商冲击；5）行业发展模式处于转型期，公司原有的渠道利益结构尚需要较大的变革，当前受制于线上线下价差及加盟体系利益梳理等问题，公司以消库存为主的线上业务也受到一定局限。去年全年线上业务实现收入约4.3  亿元，同比增长超过40%，增速较上年有所放缓。
        整体看，目前终端需求尚未恢复，且公司15  春夏订货会仍有下滑，预计公司上半年终端销售无法得到明显改善，但在低基数作用下收入端或略有恢复。