結論與建議：
        GCL  14年實現大幅扭虧，不過因自備電廠進度慢於預期，導致利潤低於我們的預期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】15年下半年，自備電廠和FBR產線擴能將提升公司毛利率水準，同時以協鑫新能源為平臺的光伏電站業務也將蓬勃發展。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        公司15、16年EPS為0.147元和0.189元，，YoY分別增長16.73%和28.26%，  15、16年對應P/E為14倍和11倍，維持買入建議，目標價2.5港元（15年17x）。
        14年同比扭虧，但低於預期：GCL  14年實現營業收入372.25港元（下同），YoY+45.81%，實現淨利潤19.55億元，同比大幅扭虧，EPS為0.126元；其中下半年實現營收200億元，YoY+40.56%、HoH+16.15%，淨利潤10.5億元，YoY+317%、HoH+17.14%。保利協鑫14年業績實現良好的扭虧，不過由於自備電站投入進度低於預期，故業績表現弱於我們此前的預期。公司14年度不派發股息。
        自備電站預計在15年6月前後投入運營：GCL表示，公司自備電站350MW已於14年中全部建成，後應環保部的要求不斷進行綠色化、低碳化的技術改造，故實際投入時間有所延後；而目前相關檔已經完善，預計最快在5月前後自備電站即可全面投入運營，屆時可將GCL-Poly的每公斤成本拉低2美元左右。亦鑒於此，同時考慮多晶矽及矽片目前價格有所下行，故我們下修了公司15年的盈利預期。
        成本下降在15年下半年將明顯體現：GCL  FBR法新產能14年如期開出約3000噸，實際產量在500噸左右，15年公司計畫再開新線（到年底達到2.5萬噸），實際產量預計超過5000噸，配合原有西門子法，預計15年多晶矽產量能達到8萬噸左右、YoY+20%，同時下半年自備電廠投入後對成本的降低作用明顯，預計全年多晶矽平均成本在14$/kg左右（YoY下降1.5美元），而矽片成本預計相應降至0.14$/W左右。
        15年多晶矽、矽片價格下行概率較大：14年GCL多晶矽、矽片售價分別為21.7$/kg（YoY+25%）和0.22$/W（YoY+2.4%），15年以來，收到貿易保護和終端去庫存等影響，多晶矽價格一直下行，加之成本長期向下，故我們預計15年公司多晶矽售價將同比有所下跌，同樣矽片價格亦會下降。不過國家擬在9月起禁止多晶矽來料加工，有利於抑制海外貨源，提升國內廠商的議價能力和訂單需求，會對市價有階段性的抬升。
        光伏電站業務開展提速，15年規劃2GW：GCL集團旗下光伏電站業務將以協鑫新能源（控股62.28%，451.HK）為平臺運作，15年3月25日協鑫新能源宣佈，其已開工及已完工並取得併網許可的總容量為1.26GW，不過由於大部分電站於14年底並網，故其收益仍以印刷電路板為主。
        按照規劃，15年451計畫完成2GW的新增並網量。
        盈利預期：預計公司15、16年營業收入分別為404.44億元和443.94億元，YoY分別增長8.65%和9.77%；實現淨利分別為22.82億元和29.27億元，YoY分別增長16.73%和28.26%，  EPS為0.147元和0.189元，15、16年對應P/E為14倍和11倍，產品價格下行趨勢和自備電廠投入延後不會改變公司在多晶矽、光伏電站領域的競爭力和行業地位，維持買入建議，目標價2.5港元（15年17x）。
        風險提示：多晶矽價格下降，電站建設進度低於預期，自備電廠延遲。