投资要点
        年报概况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期公司共实现营业收入10.2  亿元，同比增长60.2%，权益净利0.52  亿元，同比下降9.9%，EPS  为0.69  元；拟10  转20  派1.2  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        EPC  业务推动收入高增长，毛利率下降及财务费用引致净利下降。报告期，公司共实现主营业务收入10.2  亿元，比上年度增长60.2%，其中：生活污水处理投资运营业务收入4.6  亿元，增长10.3%；环境工程EPC  业务收入5.2  亿元，增长202.6%，巢湖DBO  项目贡3.4  亿元；报告期公司毛利率26.4%，较去年同期下降了12pct，各项业务毛利率均有不同程度的下降。另外期间费用率18.2%，较去年同期下降8.8pct，但财务费用（0.94亿元）的持续高位影响公司净利润增速。
        行业层面：对于水务行业的成长性应重新评判。我们认为对于水务公司的理解应重新定位：1）外延发展的行业逻辑允许给予水务公司较高的估值。
        目前仍有30%-40%的污水处理设施、90%左右的供水设施在政府手中，政府有进行技改、扩建以及提标的意愿（有动力），但地方财政问题引致了无钱可投的困局（没能力），因此未来政府市政水务资产利用BOT  收购或者TOT+BOT  模式进行资产证券化是大势所趋。
        公司层面，须从估值和业绩弹性两个方面重新审视。国祯作为A  股最纯正的污水处理运营标的，目前吨水市值仅约3000  元，在A  股中处于极低水平；其次从业绩弹性方面看，1）按照14  年运营收入4.6  亿计算，公司吨水收入在1  元以下，处于极低水平；而目前发改委已发文上调各地污水处理费，可以预期服务费未来上调空间已经打开，公司主要运营业务集中地安徽等地又是国内污水处理费较低的地区，未来上调概率很大，对于公司而言业绩弹性凸显；2）公司财务费用0.94  亿元，是净利润的180%，对于业绩的侵蚀程度很高，公司已公告拟增发5  亿元（2  亿元偿还贷款，3  亿元补充流动资金），我们强调无论公司利用增发降低财务费用（直接提升15  年的业绩增速）或是配套银行贷款进一步进行圈地都是重要利好。
        投资建议：维持增持评级。预计15-16  年EPS  为0.93  元、1.3  元，对应PE为67  倍、47  倍。国祯属于低吨水市值、低吨水收入的“双低”标的，未来弹性有望凸显。因此，我们仍维持公司“增持”评级，建议投资者关注。
        风险提示：财务费用管控不力，BOT  订单/项目获取低于预期