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加加食品研究报告:瑞银证券-加加食品-002650-15年费用压力较大,维持卖出评级-150403

股票名称: 加加食品 股票代码: 002650分享时间:2015-04-03 09:48:01
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 赵琳
研报出处: 瑞银证券 研报页数: 13 页 推荐评级: 卖出
研报大小: 1,333 KB 分享者: din****ing 我要报错
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【研究报告内容摘要】

14  年业绩低于我们预期
        加加食品公布2014  年业绩,收入为16.85  亿元(+0.4%  YoY),归属于上市公司股东的净利润1.33  亿元(-17.9%  YoY),EPS  为0.29  元,低于我们和市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中四季度收入同比增长4.4%,净利润下降63.2%,我们认为是因为公司加大对一二线城市KA  渠道投入,单季度销售费用率上升4.3pts。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        公司拟向大股东定向增发,我们预计有望展开外延并购
        3  月20  日,公司公布了定向增发预案,向大股东卓越投资非公开发行4233万股,价格不低于10.63  元/股,募集资金总额4.5  亿元。本次增发锁定期为3  年,大股东持股比例将从发行前的40.05%增加至发行后的45.10%。我们认为:1)此次定向增发显示了大股东对公司未来发展的信心;2)若增发成功,充裕的流动资金不仅可以保障募投项目按计划实施,还可为外延并购提供资金支持。
        15  年展望:费用压力仍然较大
        我们认为,受益于产品结构改善和产能释放,公司高毛利单品占比将持续扩大,毛利率有望稳步提升,但是15  年费用投入压力仍然较大:1)公司在渠道上重点突破一二线城市商超,并持续投放新品广告和推广活动,短期内期间费用率下降空间不大;2)募投的20  万吨酱油和1  万吨茶籽油新产能预计将于15  年4  月底开始陆续释放,投产后折旧费用会有所上升。
        估值:目标价10.2  元,维持“卖出”评级
        我们认为,公司短期内将维持较大的费用投入,上调了15-17  年的费用率假设。考虑到定向增发后股本增加,我们预计摊薄后的15-17  年EPS  为0.34/0.43/0.50  元(原摊薄前0.44/0.55/0.65  元,原摊薄后0.40/0.51/0.60),基于瑞银VCAM  现金流贴现模型(因市场无风险利率下降,WACC  从9.0%下调至为8.4%),得到目标价10.2  元(原9.5  元),对应15/16  年的P/E为30/24x。
        

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