信贷投放的爆发性增长不可持续
2009  年1  月末，人民币各项贷款余额31.99  万亿元，同比增长21.33%，增幅比上年末高2.6  个百分点，贷款余额增速持续走高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】当月人民币贷款增加1.62  万亿元，规模超出市场预期，其单月天量增长创历史最高水平，同比多增8141  亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）如果根据前期央行公布的货币供应目标估算的2009  年信贷总量，则1  月份新增信贷已占全年的35%。
经过仔细分析发现，我们认为当月的天量新增贷款主要还是因为政策性贷款的刺激及短期的票据融资大幅增加所致。从短期贷款和票据融资占新增贷款的比重看，分别为21%和38.5%，两者合计为59.5%，而长期贷款占比为32.3%。根据近几个月短期贷款、票据融资及长期贷款占新增贷款的比重规律也可以看出，票据融资及长期贷款近期上升趋势明显。同时，这也与银行“早放贷  早收益”带来的“前高后低”信贷投放规律有关，从往年的情况来看，每年的１月份乃至第一季度是银行放贷的高峰时段，根据过去几年的数据，１月份贷款投放量占全年总投放量的比重近20%，而受积极财政政策影响，政府大规模投资项目启动，更进一步刺激了各大银行抢先抢占政府优势项目的动力，带来新增贷款的爆发性增长。
另一方面，造成新增贷款创新高另一因素的票据融资之所以大规模增长，其异动值得我们关注。从票据融资环比新增贷款看，今年1  月比去年12  月多增4092  亿元，而占人民币新增贷款的比重由27.8%上升到38.5%，我们通过对银行贷款业务的分析，认为巨幅的上升可能与市场套利因素有关。由于票据贴现利率与定期存款利率之间存在倒挂，如目前3  个月的存款利率为1.71，而3  个月期票据贴现利率大约为1.4-1.5  之间，这为企业套利提供了机会，从而带来票据融资大规模增长。我们认为这也部分解释了M2  大幅上升，存款定期化加剧的原因。