四季度调整后净利润符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】天鸽公布14 财年第四季度业绩。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)受营改增影响,营收同比仅增长17.5%至人民币1.75 亿。如果我们剔除了6%增值税对营收的影响,四季度收入将达人民币1.85 亿,同比增长24.5%。因四季度低毛利率的手机网游对营收的贡献增加,毛利率同比下降4.7 个百分点到82.1%。公司四季度净利润达人民币0.46 亿,同比增长56.7%。四季度经调整股票奖励及上市费用后的净利润则为人民币0.64 亿,同比增长15.1%,符合我们的预期。四季度调整后的净利润率则同比下降0.8 个百分点至36.9% 。
移动端社交平台将成为新的增长动力。第四季直播社交平台月活跃用户(MAU)达1,580 万用户,同比大幅增长31.2%。第四季移动MAU 占视频社交平台MAU 的13.9%,比第三季的6.7%显著增加。我们预计移动端社交平台将成为主要增长动力,因为1)结合4G 网络的广泛覆盖,入门级4G 智能手机的在中国的快速普及; 2) 移动端用户比PC 端用户更容易进行网上支付。天鸽在13-14 财年直播社交平台的支付比(每月付费用户/ MAU) 于2-3%之间浮动。通过提升移动端占MAU 的比例,管理层预期长远来说支付比将可上升到4-5%的水平。然而,手机社交平台的ARPU 值比PC 端来的低。因移动端的用户比例增加,四季度实时社交平台ARPU 值同比下降11.2%至人民币143 元。
手机游戏业务将在15 财年起飞。天鸽在14 财年9 月推出了旗下第二款手机游戏“江山美人”,并成功地拉高了手游活跃用户的增长。 4Q14 手游MAU环比大幅增长136.8%,至81.7 万。天鸽将充分利用其在实时网络通信的技术优势来开发可嵌入互动社交视频功能的手游。公司计划于15 年推出6 到8款手机游戏(主要由第三方开发)。我们预计手游业务的毛利润率将在35-40%的水平,这比公司的实时社交平台约90%的毛利率要低得多。我们预计手游业务在15 财年将推动营收增长,但也会对整体毛利率造成不利影响。
因手游毛利率较预期为低,我们分别调低15 和16 财年调整后的净利润率预测达5.1%和4.2%至人民币3.20 亿和3.98 亿。我们维持以18 倍15 财年预测市盈率为公司估值,并将目标价由6.15 港元下调至5.70 港元,代表着19.6%的上升潜力。我们维持 买入 评级。