公司14年收入和拥有人应占利润同比增15.4%及44.1%:14年公司收入同比增加15.4%至500.5亿元,其中雅士利贡献收入28.2亿元,公司自有业务则同比增加12.8%至472.3亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于公司去年多次提价以应对原奶成本上涨,加上产品结构升级,14年公司整体毛利率同比提升3.8个百分点至30.8%,其中自有业务毛利率为29.6%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)然而年内公司加大市场投入以应对激烈竞争及需求减弱带来的负面影响,使得公司14年经营费用率同比增加3个百分点至26.4%。综上所述,公司拥有人应占溢利同比上升44.1%至23.51亿元,拥有人应占溢利率达到4.7%,较去年同期增长0.9%。
原奶价格下跌及产品结构上移利好公司毛利率:原奶供不应求的局面出现大幅缓解,主产区原奶价格从14年2月份达到顶点4.27元/公斤之后回落近20%到目前的3.42元/公斤,由于下游乳企仍有部分大包粉库存仍待清理,预计15年上半年原奶价格仍将处于低位。再加上公司聚焦高毛利的明星产品使得产品结构保持上移趋势,故我们认为公司毛利率仍将持续获得改善,预计15年毛利率将提升至31.5%。
市场端的竞争依然激烈,预计短期内费用率将维持高位:鉴于原奶供给较之前充足,市场端的竞争依然激烈,再加上公司14年库存仍然较高,预计公司15年仍有促销动力。尽管公司目前已经重新夺回14年下半年短暂失去的UHT奶龙头地位,但我们认为未来公司仍将维持较高的市场投入以争夺市场份额。
维持买入评级,目标价47.4港元:得益于原奶供给的逐渐增多,公司在聚焦高端明星产品的同时将逐步加大力度拓展基础白奶市场,未来公司收入的增长将更多的获益于销量的提升,我们预计15-16年公司收入将同比增长9.3%及9.1%,我们看好公司多元化发展策略带来的长期增长潜力,给予公司目标价为47.4港元,相当于15年的27倍市盈率,较昨日收市价仍有16.8%的上升空间,维持买入评级。
风险:我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)市场竞争加剧,及2)原奶价格出现较大波动。