中國最大、全球第二大的汽車玻璃生產商:福耀玻璃主要生產汽車玻璃,公司是目前中國最大,全球第二大的汽車玻璃製造商,以2013年銷量計,佔據中國汽車玻璃市場63%的份額,乘用車汽車玻璃OEM市場份額72%的份額,在全球汽車玻璃市場擁有20%的份額。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
高效的運營管理帶來優異的盈利能力:公司自2000 年以來跟隨國內汽車主機廠持續擴張,同時開拓國外市場,十四年來實現了主營收入快速、極穩健的成長,從7.5億元增長至128億元,年複合增長率22.5%;淨利潤從1.5億元增長至22 億元,年均複合增速21%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司近十年來的毛利率平均在 35%以上,近三年維持在40%左右,淨利潤率平均接近16%,ROE平均在30%左右。
我們認為福耀玻璃擁有四大顯著競爭優勢:1)良好的成本控制,供貨的及時性,與客戶穩定的合作關係。2)靈活的生產模式,滿足“小批量多品種”,適應了全球汽車市場的發展趨勢特徵。3)產品獲得四大車系認證以及國際配套客戶認可,且連續的研發投入形成的高端設計開發能力。4)高效的公司治理體制。
海外市場為公司下一個核心目標:為爭取更大的成長空間,公司正計劃通過進一步拓展國際市場,目前在俄羅斯已建成一個汽車玻璃生產基地,並在美國及俄羅斯各在建一個生產基地。2011、2012、2013年度以及2014年,海外收入分別占營業收入總額的31.5%、32.6%、32.0%、32.2%及33.5%。是次集資所得款項淨額約62.1億到74億港元之間。所得款項80%用於海外生產線的擴張。我們預計隨著俄羅斯和美國的生產線在未來兩年陸續投產,公司的海外收入貢獻有望快速增加,成為公司下一輪成長週期的有力引擎。
投資建議:公司近年來的分紅比率維持高位(超過50%),海外擴張能夠使公司更充分銷售低廉的天然氣等能源成本,另外公司在低輻射建築玻璃等高毛利品種上也有望開拓客戶,在毛利率維持穩定增長的條件下,公司的新一輪業績成長空間再次打開。
我們預計公司2015/2016/2017年的每股盈利將分別至1.15/1.36/1.61元人民幣,首次覆蓋給予目標價19.7港元對應2015/2016/2017年各13.3/11.4/9.6倍預計市盈率,較招股價上限16.8元,有17.3%的潛在升幅,“增持”評級。