恒大地产公告2014  财年收入同比大增18.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但是由于销售管理及行政费用和财务成本上升过快，特别是向PCS  持有者的分配大幅增加，核心净收益同比减少65%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）核心净利率仅为2.6%。考虑到恒大地产可售资源充足，我们预计公司在2015  年的合同销售金额为1,500  亿人民币，同比增长14.8%。但是由于净负债比率高达251%（PCS  计入负债），公司财务成本过高，限制了其盈利能力。我们认为目前估值合理，维持持有评级。不过由于公司2014  年在一二线城市拿地成本低，资产净值有所增加，所以将目标价调高7.5%。
        支撑评级的主要因素
        恒大盈利表现令人失望，主要是因为销售管理及行政费用和财务成本较高。因此，尽管28.5%的毛利润率表现尚可，但核心净利率仅有2.6%。
        我们基于此等情况对假设进行了调整，将2015-2016  年每股盈利下调23.3%-37%。
        14  财年净负债比率为85.9%，如果将PCS  计入负债，则净负债比率达到251%，比14  年上半年又增加了3.4  个百分点。展望2015  年，考虑到恒大拥有2,900  万平方米的充足可售资源，我们认为合同销售金额有望达到1,500亿人民币，尽管能够部分减轻净负债率压力，但是公司计划2015年保持现金流收支平衡。因此我们认为去杠杆将是一个长期过程，预计到2015  年底净负债比率保持在84%，将PCS  归入负债后则为245%。
        此外，年内应偿还借款800  亿人民币，而现金结余仅有594  亿人民币，可能会引发对公司流动性的担忧。
        评级面临的主要风险
        经营领域多元化引发的不确定性。
        估值
        股价目前较每股净资产折让53%，对应7.3  倍2015  年预期市盈率。我们认为当前估值合理，一方面高财务成本限制了公司的盈利能力，另一方面政策宽松和销售金额大幅增长的预期也限制了下行空间。因此我们维持持有评级。