■ 在推行一体两翼战略的过程中,未来仍以零售金融为主,公司金融和同业金融共同协助,目标未来零售金融占税前利润的比例每年提高3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
■ 2014年总体表现良好,净利润同比增长8.06%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)预期2015年盈利仍将保持稳定的增长,风险加权资产增速略放缓,净息差会进一步收窄,资产质量压力依然不减。
■ 未来分红率仍将维持稳定;各级资本充足率均高于最低监管要求,未来一年暂无进一步股本融资计划。重申买入评级;仍为短期首推股之一。
2014年业绩回顾
2014年招行总资产达4.7万亿元人民币(下同),净利润同比增长8.06%,达到559亿元,平均总资产收益率为1.28%,平均净资产收益率19.28%,不良率略升至1.11%,目前风险依然可控。不良上升的原因包括:1)中小企业特别是长江三角洲地区一些产能过剩行业的小企业风险抵御能力比较差;2)招行的五级分类比较严格,及早发现问题,及早采取应对措施,90天以上的逾期都纳入了不良。招行地方融资平台贷款敞口不大,去年年末只有1200多亿的平台贷余额,今年到期的只有880亿元。平台贷中90%的贷款是省级或市级的平台,98%是现金流全覆盖,能够覆盖其本金和利息,资产质量保持稳定,2014年没有出现过一单不良。政府推出地方债务置换计划,对招商银行而言是个利好。
2015年盈利展望
2015年经济增速仍下行,不良资产风险处于不断暴露期,招行整个风险加权资产的增速会比2014年低2-3%。降息以及利率市场化的进一步推进将使净息差进一步走低。不良率仍将上升,主要来自产能过剩行业,何时出现拐点目前还不好说。平台贷款资产质量会相对比较稳定,未来会逐渐解决,中小企业的不良未来还会继续暴露。零售贷款的资产质量也不会有大问题,都有充足的抵押。总体上,认为未来不良贷款率可能会维持在2%以内或左右。目前招行的资本充足率完全满足监管要求,近期没有进一步的融资计划,未来分红率仍将维持在稳定水平,会积极推进员工持股计划并希望未来监管政策能够在混业经营方面有所进展,在净息差不断收窄的情况下为银行提高非息收入创造条件。
催化剂及估值
财政和货币政策的进一步放松,资产质量出现好转;以及一体两翼新战略初显成效,这些都将会推动股价上涨。招商银行目前的估值为1.06 倍的15年预测市净率,以及6.20 倍的15 年预测市盈率,我们认为相比于1.65 倍市净率这一历史平均水平,目前的估值水平依然不高。