投资要点:
碧桂园于昨日发布公告称将引入中国第二大保险公司平安人寿(2318HK)作为公司第二大股东。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据公告,碧桂园将以每股2.82港币(较停盘前交易价格折价10%,相当于0.7倍15年PB)的价格向平安人寿的附属公司定向增发22.4亿新股(占增发前股本的11%,或增发后股本的10%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)碧桂园的第一大股东,公司创始人杨国强先生及其家族所持股份将从65%下降到58%,公众持股量也将从35%下降到32%,平安不会派管理层进驻公司董事会。
公司管理层着重强调了此次与平安合作对公司未来发展的战略意义,今后两家公司将联手对接及开发碧桂园超过200个现有项目及这些项目涉及的逾35万户业主的社区资源以加强社区产业链以及发展覆盖住户日常活动的综合业务平台。同时会在不动产发展和社区金融整合方面展开进一步合作。
碧桂园引入平安人寿成第二大股东,但协同效应短期内难以显现,反而由增发导致的摊薄效应会在2015-2016年间有所反映。虽然本次交易完成后碧桂园将获得约63亿港币的资金用于房地产业务发展,公司资产负债表也将得到进一步优化,但基于所得大部分款项将用于收购新项目的假设,我们仅将2015年底公司净权益负债率预测值从55%略微下调至51%(2014年底为62%)。我们将15和16年核心每股收益预测值分别下调7%和10%至0.49元(同比增长5%)和0.57元(同比增长17%),并相应将每股净资产值从4.65港币下调4%至4.46港币。
作为定位三四线城市郊县的大型住宅开发商,该地区正面临供应过度等问题,因此碧桂园目前的首要任务是如何再保证不损失利润率的情况下维持公司业绩增长。我们认为此次引进平安人寿并不能有效解决这一问题。在昨天晚间举行的电话会议中,公司并没有上调既定的2015 年合约销售目标(1350 亿元人民币,同比仅增长5%)。由于此次交易将改善公司目前的财务状况,我们将目标净资产值折价从30%收窄至25%并将目标价从3.25 港币上调至3.35 港币。考虑到目前股价较新目标价存在7%的上行空间,我们维持公司中性评级。