2014年收入50.26亿  人民币，同比上升52.8%;毛利率提升7.1个百分点至37.1%；归母净利润为7.35  亿人民币，上升53%；剔除公平值变动减乳牛销售成本产生的亏损，净利润为11.97  亿人民币。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】每股收益为15.23  分。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        投资要点：
        Q1  奶价为4.7  元/公斤，展望Q2  奶价下滑至4.6  元/公斤。14  年原奶营业收入增长41.3%至41.9  亿人民币，毛利率增长11  个百分点至41.2%。全年原奶均价为5.01  元/公斤，同比增长9.5%，销售量为93.1  万吨，由于成乳牛进入产奶期，同比大幅增长36.9%。单产从8.4  吨/头增长至8.9  吨/头，增长6%，远高于行业平均5.5  吨/头的单产。总的存栏数量有18.6  万头增长7.9%至20.1  万头，其中成乳牛10.7  万头，占比提升至53.4%。原奶行业均价为3.4  元/公斤，公司预期目前价位处于最低谷，随着下半年需求旺季的到来奶价会回暖。预期公司全年平均奶价在4.5  元/公斤，长期看原奶价格不会再出现13  年的暴涨暴跌，散户退出，规模化牧场建立和扩张达到平衡，奶价进入到一个长期平稳的阶段。目前运营牧场26  个，15  年双城二期在建，总牧场规模27  座。公司已经停止进口小牛，未来将靠自身牛群的繁殖来扩大种群，预期总规模增长率在9%-10%。
        下游持续进入爆发期，品牌奶15  年目标实现68%增长，成本下降利好毛利率。品牌牛奶终端动销强劲势头延续，销售收入大增159.5%至8.33  亿，市场排名跃升至常温奶第四，销售占比提升一倍至16.6%。去年由于原料奶成本上升、抢占市场促销活动增加，Q3  出厂价下调10%至36  元/箱，全年品牌奶毛利率同比缩窄10.7  个百分点至16.4%。利润贡献0.78  亿。今年由于上游奶价同比下降10%，常温产品的毛利率有很大提升，Q1  品牌奶出厂价恢复，净利润率超过10%。常温奶自去年下半年来新进入200  多个城市，目前终端一共覆盖400+城市，今年将加大KA  的铺货率，争取达到4,000家，目前华南市场的渗透率是44%，提升空间大。在低温产品自去年12  月进入北京后，市场反应良好，华北地区两个月实现2,000  万销售，今年低温产品将向华东和华中扩展，部分生产线将于9  月份投产，预期全年将实现8,000  万销售收入，占比下游业务3%-5%，实现小幅盈利。下游业务全年目标14  个亿，从春节的情况来看，1-2  月份已完成全年目标的20%。
        维持“推荐”评级，提升目标价至3.10  港元。下游业务持续发力，助力公司由原奶企业向品牌企业的转型，今年下游业务毛利率将受到奶价下跌的利好而回升，巴氏奶和低温酸奶的推广也将丰富下游产品品类。预测现代牧业14—16  年销售收入年均复合增长15%，14-16  年归母净利润年均复合增长17%。公司对今年原奶价格预期平稳，公平值变动减乳牛销售成本产生的亏损与去年持平。扣掉这一块非现金报表项后，预测15  年核心净利润为12  亿人民币。香港上市原奶行业代表公司2015年平均预测市盈率为10  倍，现代牧业的牛群规模和产量排列行业第一，我们给予公司2015  年预测核心利润10  倍的估值，调高目标价至3.10  港元，维持“推荐”评级。
        风险提示：奶源供应过剩导致价格暴跌，下游产品铺货进度慢竞争激烈。