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浩泽净水研究报告:高华证券-浩泽净水-2014.HK-维持强力买入,下调现金流预测,但长期增长前景良好-150331

股票名称: 浩泽净水 股票代码: 2014.HK分享时间:2015-04-02 13:30:25
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 胡维波,唐琳
研报出处: 高华证券 研报页数: 18 页 推荐评级: 买入
研报大小: 674 KB 分享者: zz****8 我要报错
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【研究报告内容摘要】

最新事件
        2014  年全年业绩公布后,我们将2015-2017  年每股盈利预测(基于非公认会计准则核算)下调了4.8-11%,以体现毛利率高于预期但收入和费用差于预期的因素。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们将12  个月目标价格下调了20%至4.80  港元,但我们仍然认为浩泽净水是一家业务模式良好的高增长企业,股价较我们的目标价存在63%的上涨空间;维持强力买入。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        潜在影响
        1.  2014  年全年业绩公布后下调净利润率预测,但市场增长前景良好。我们将收入预测下调了1-3%以体现公司与战略合作伙伴可能进行的团购业务促销。我们将2015  年费用预测(基于非公认会计准则核算)上调13%至人民币2.1  亿元(同比增长48%),我们认为这一调整体现了为支撑长期可持续增长而进行的品牌、营销和人员投入。我们的净水器销量预测保持不变,因为总体需求依然良好,尤其是在推出O2O  营销会员计划后向家用领域渗透。新预测隐含的2015-17  年收入和净利润(基于非公认会计准则核算)年均复合增速分别为42%和44%。
        2.  解析近期独立研究机构的判断。我们在本文中试图澄清有关公司生产成本、盈利能力、税负差异和销售构成等的担忧。
        估值
        目标价格下调20%,但仍有63%的上涨空间。我们仍使用贴现现金流对浩泽进行估值,因为我们认为其独特的租赁和服务业务模式将在今后带来稳健的现金,但短期内自由现金流有所降低(因为我们下调了营业利润预测)。该股当前股价对应的2015  年预期市盈率较亚洲同业Coway  折让25%,较全球同业折让约40%。调整预测(下调自由现金流预测)并将EV  调整项延展至2015  年后,我们下调了目标价格。WACC  保持在10.35%。我们的目标价格隐含27  倍的2015年预期市盈率和2.6  倍的EV/GCI,较此前水平折让约10%。
        主要风险
        风险包括:影响战略的执行差于预期;销量增长低于预期;市场竞争激烈。
        

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