业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】宝信汽车公布2014  财年数据。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）总收入约人民币307  亿元（同比增长2.1%），净利润约人民币7.1  亿元（同比下降29.7%）。全年每股净利润为人民币0.28  元，比我们预测的人民币0.43  元低35%。毛利率比去年低了0.6%达9.1%；同时，净利率也从2013  年的3.4%下滑至20014  年的2.3%。
        我们认为公司新车销售业务增速的放缓是这次业绩不及预期的主要原因。
        中国汽车销量表现疲软，拖累公司新车销售业务。2014  年，宝信的新车销售业务收入约人民币277  亿元（同比增长1%），占了总收入的90%。然而，新车业务的毛利率与去年相比，却下滑了1.2%至4.8%。
        我们认为，这主要是受中国汽车销量增速放缓的影响所致。中国整体乘用车销量增速从2013  年的15.7%下滑至2014  年的9.9%。销量增速的下滑，导致经销商库存高企，竞争加剧。受此影响，公司豪华汽车品牌的毛利率大幅萎缩。2014  年，宝信豪华及超豪华汽车品牌的毛利率比去年低了1.2%至5.1%。我们认为，中国汽车销量疲软之势预计将继续延续，这将使公司毛利率进一步承压。
        售后服务和增值业务表现不俗。尽管新车销售业务不及预期，但由于公司在豪华及超豪华品牌汽车维修及保养服务领域的市场份额不断提升，宝信的汽车售后业务收入同比增长13.2%达人民币31  亿元，约占了总收入的10%。我们认为，随着中国汽车保有量不断攀高，公司汽车售后服务领域有良好的业务发展前景。同时，公司也在积极推动其汽车增值服务业务。2014  年，汽车增值服务业务的佣金总收入同比增长60.4%约人民币3.7  亿元，占了总收入的1.2%。我们认为，公司未来的汽车售后服务和增值业务将继续保持稳定增长，而这将有效抵消由于中国汽车销量疲软造成的新车销售业务放缓。
        O2O  业务带来发展新机遇。宝信汽车的首家O2O  二手车实体旗舰店于2014  年9  月在上海正式开业。配合在线平台“汽车街”，宝信汽车的二手车O2O  业务发展进入快车道。同时，为进一步加强其市场地位，宝信汽车与招商银行和Manheim  集团建立了战略合作伙伴关系。招商银行拥有一个最庞大的高净值贵宾客户群以及丰富的二手车金融经验；Manheim  集团是一家美国著名二手车拍卖公司。同时，宝信汽车还与多家领先的汽车经销商密切磋商以建立战略合作伙伴关系。我们认为，虽然目前O2O  二手车业务的收入贡献很小，但是鉴于乘用车替换需求的不断增加，我们看好公司未来O2O  二                    手车业务的发展前景。
        下调评级至持有。考虑到公司新车销售业务表现疲软，我们把2015  年每股盈利预测从人民币0.50  元下调38%至人民币0.31  元（同比增长12.0%），把2016  年每股盈利预测从人民币0.59  元下调42%至人民币0.34  元（同比增长11.5%），并预测2017  年每股盈利预测为人民币0.38  元（同比增长10.8%）。
        我们把目标价从港币6.62  元下调至港币4.58  元。公司目前对应10.8/9.7/8.7  倍2015/16/17  倍市盈率。
        对应9%的上升空间，我们把评级从增持下调至持有。