公司  4  月2  日发布2014  年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2014  年实现营业收入99.72  亿元，同比增长0.63%；利润总额6.27  亿元，同比下降2.47%；归属净利3.66  亿元，同比下降16.38%，扣非净利润3.4  亿元，同比下降15.62%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）摊薄EPS为0.47  元；净资产收益率11.65%。报告期每股经营性现金流0.58  元，与每股收益的比率为1.23  倍。
        2014  年分配预案：拟以2014  年末77988  万总股本为基数，每10  股派现1.8  元（含税）。
        公司计划2015  年实现营业收入102  亿元，同比增长2.3%。
        简评及投资建议。
        公司2014年EPS  0.47低于我们之前0.54元的预期，主要是消费环境仍较弱致主业利润下滑（测算降28%左右，EPS  0.4元），商铺销售情况基本符合预期（EPS  0.07元）。截至2014年底，公司账面现金35.2亿元，剔除有息负债后为34.4亿元，现金充沛；公司3月初公告据合肥国资国企改革的整体部署，二股东兴泰控股把所持公司14.58%股权无偿划转给大股东合肥建设投资集团，后者持股比例增至36.71%，或为未来合肥整体国资改革奠定基础（进展和方案仍有较大不确定性）。
        1.  收入99.72亿元，同比增长0.63%，剔除商铺销售后下降2.54%。（A）百货业（含家电）收入67.48亿元，同比下降3.63%，且主力门店收入均有下降，体现消费环境仍偏弱以及严控三公消费影响等。鼓楼商厦收入下降16.29%至10.77亿元，净利润下降9.61%至7100万元；商业大厦收入和净利润各降9%和5.92%，CBD购物中心收入和净利润各降10.64%和37.77%，乐普生收入和净利润各降13.46%和5.35%；铜陵店收入降17%，降幅最大，净利润大幅下降31.5%。
        此外，2014年1月开业的滨湖世纪金源购物中心（4.4万平米，租赁）贡献收入1.79亿元，亏损2449万元；肥西百大购物中心（4万平米，自建）收入9912万元，亏损186万元。公司外延扩张持续，预计今年二季度新开芜湖百大购物中心（4万平米，租赁），2016年有望新开滁州百大购物中心、滨湖购物中心、蚌埠百大购物中心二期、合肥柏堰科技园项目等。
        百大电器虽收入下降3.5%至13.61亿元，但因加强定牌、定制机型等买断产品开发，启动送装一体化试点，驱动毛利率提升，净利润大幅增长67.75%至1878万元，净利率显著提升0.59个百分点至1.38%。
        （B）超市业收入27.69  亿元，同比增长0.15%，净利润8058  万元，同比下降28.72%，主要是人工和租赁费用持续增长所致；公司2014  年开设9  家生鲜加强型超市和3  家生活便利店，强化标超门店惠民便民服务。
        （C）农产品交易市场：收入1.41  亿元，同比略降1%，以周谷堆子公司1.14  亿净利扣减地产利润后，测算原农批业务净利增长约14%至1800  多万元；（D）因确认于周谷堆大兴新市场配套商铺销售，房地产收入3.14  亿元，净利润9504  万元，净利率30%。
        2.  综合毛利率增加2.41  个百分点，主要由房地产贡献，百货降0.03、超市增0.23  个百分点。百货业（含家电）毛利率16.55%，同比略降0.03  个百分点，可能与促销和品类结构变动有关；得益于强化自采、自营和自有品牌，超市毛利率同比增加0.23  个百分点至19.19%；农批市场毛利率80.28%，同比增加10.58  个百分点；新增的地产销售毛利率为87.64%。
        3.  销售管理费用增加1.38  个百分点，主要来自人工和租金；因利息收入增加，财务收益增加1138  万元。销售费用率3.65%，同比增加0.35  个百分点，费用额增加3669  万元，主要来自人工费用的新店增量和自然上涨；管理费用率8.63%，同比增加1.03  个百分点，费用额增加1.07  亿元，主要来自人工、租金和折旧摊销等。因存款利息收入增加，财务收益增加1138万元至4159  万元，收益率增加0.11  个百分点至0.42%。整体期间费用率为11.86%，同比增加1.27  个百分点。
        4.  归属净利润下降16.38%，测算剔除地产后，原业务下降28%。营业利润同比下降3.38%，有效税率增加2.6个百分点，净利润同比下降5.93%；因控股54.82%的周谷堆农批公司确认地产销售，少数股东损益大幅增加4357万元，最终归属净利润同比下降16.38%至3.66亿元，EPS  0.47元。我们测算，其中商铺销售贡献权益净利约5200万元，EPS  0.07元；原有业务贡献净利3.14亿元，EPS  0.4元，同比下降28%。
        维持对公司的判断。展望未来三年，我们认为：（1）受益区域经济和竞争地位，公司主要业务依然可以保持平稳的增长；公司目前有7个购物中心储备项目，其中自购或自建项目4个，合计约32万平米，仍延续低成本扩张特征，行业景气低点下的低成本扩张有望孕育未来成长潜力；（2）大兴物流园自2014年开始确认商铺销售收益，而大兴物流园在2015年初搬迁后，预计将驱动自2015年开始的较快成长。
        （3）公司目前已形成合肥科技农村商业银行（5.47%）、六安郊区农村信用合作联社（5%）、支付公司（35%）、消费金融公司（10%）和小贷公司（20%）的金融类股权投资组合，总投资约1.7亿元，目前仅有合肥科技商业银行贡献显著投资收益，体现公司围绕零售主业，寻求拓展金融等相关转型创新业务，有望构建新的盈利增长点。低成本扩张和转型创新体现公司积极的经营定位和战略进取心，值得肯定。
        更新盈利预测。预计公司2015-2017年EPS为0.51元、0.56元和0.62元，分别同比增长8.6%、9.8%和11.2%，其中2015年主业EPS约0.4元，商铺销售EPS约0.11元（确认进程仍有较大不确定性）。公司目前11.24元股价对应2015-2017年PE为22.0倍、20.1倍和18倍，对应2015年PS约0.8倍。
        公司是安徽商业龙头，现金充沛，资产价值显著，区域竞争力较强；考虑到公司积极尝试转型创新等可能带来的盈利空间，以及可能面临的国资改革机会，估值上偏积极考虑，给以目标价13.18元（对应2015年主业约30倍PE、商铺收益约10倍PE），维持“买入”的投资评级。
        风险与不确定性。合肥区域竞争环境趋向激烈；商铺销售确认进程的不确定性；国企改革进程和方案不确定。