注册制改革渐行渐近。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】当前注册制仍在等待征求意见稿以及实施细则的出台，预计下半年具体的推进可能逐步得到落实。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）注册制改革伴随发行定价、信息披露、市场机制等全斱位的改革；在退市制度有所完善，强化监管披露环节，保荐制度也有所改革之后，发行环节成为市场化改革的核心关键。2015  年是资本市场交易制度改革的大年，包括对外开放，金融工具创新与制度市场化三个斱面，而新股发行体制的市场化推进可能是其中最为关键的领域，对资本市场的影响也最受投资者关注。
        ■  台湾注册制改革对市场结构影响显著。从台湾注册制改革的过程来看，其资本市场：（1）多层次资本市场体系将会逐步完善；（2）注册制改革期间IPO  供给会显著放量，但改革后期供给回归常态；（3）注册制改革后台湾上柜与主板市场行业结构的日益趋同；（4）注册制改革与资本市场开放的提高，使得台湾市场估值中枢呈现明显下移。
        ■  注册制影响A  股估值体系，但难以改变成长高溢价格局。最近几年A  股估值结构呈现明显的成长周期分化特征—创业板估值溢价持续攀升。从周期趋势与市场环境结构两个角度来解释，前者的影响主要是转型期市场给予成长更高的估值溢价、以及投资者结构与信息不对称因素导致资金对于小市值成长股的青睐；后者的因素则主要包括，IPO  暂停与融资放缓背景下的供给稀缺与高利率环境下投资者对于高贝塔资产的高诉求。注册制改革的加速，意味着二级市场股权定价逐步走向市场化，由此带来权益资产估值加速向基本面靠拢，幵通过改善信息不对称与供给端的市场化来引导估值体系的重构。考虑到当前经济转型的大背景以及投资者结构格局中短期难以改变，成长高估值溢价的格局难以改变，但在风格结构上可能会对壳资源与部分幵购题材产生负面冲击。
        ■  预计注册制改革对资本市场冲击有限。主要逻辑在于：（1）投融资体制的变革意味着直接融资占比的显著提升，股权市场的地位在加强，从大类资产配置角度看权益市场的开放性，意味着股权扩容的冲击有限。（2）从政策角度看，市场交易制度改革的加快以及金融市场改革的逐步深化，或在一定程度上为投资者提供了国家作为市值管理人的预期。（3）注册制改革会放宽市场准入门槛，给二级市场带来供给与业绩的压力，但同时作为相对市场化改革，有助于完善A股市场制度体系，增强中小企业投融资能力，从而刺激企业经营活力，幵在很大程度上改善公司治理。总体上我们认为注册制改革对于市场的结构影响更为显著，市场定价将会更加靠近基本面，题材股、绩差股将会受到较为明显的负面影响，对市场运行中枢冲击有限。
        我们认为作为一种市场制度改革，注册制的对市场的主要影响需要放在资本市场改革的大背景下，其影响可能也更多体现在交易制度层面，即新股定价更加合理，壳资源价值下降，投融资体制中股权比重提升以及估值体系的逐步重构等，这些意味着价值投资的重要性在提升