公司公布2014  年年报：实现营业收入1048.26  亿元，同比增长7.37%；营业成本878.41  亿元，同比增加6.29%；归属净利润37.82  亿元，同比增长13.97%；全面摊薄后EPS  为0.29  元，业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟每10  股派现金红利0.5223元(含税)。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        汇兑损益和政府补贴影响较大，剔除后主营业务大幅改善。与上年同期相比，2014  年公司影响较大的非主营因素主要是汇兑损失和政府补贴。非主营因素共包括四个部分，1）汇兑收益的大幅下降。2014  年，人民币对美元汇率贬值0.36%，而2013  年则为升值，这导致公司去年汇兑损失3.60  亿元，而2013  汇兑收益达到19.38  亿元。2)  去年冲回减值1.29  亿元，而2013  年录得4.91  亿元减值准备。3)营业外收益中，政府补贴增加较多。营业外收入共12.56  亿元，政府补贴占到营业外收入的84%，达到10.6  亿元，较上年的7.2  亿元有明显提升。4）投资收益较上年变化不大，为8.77  亿元，主要来自国泰航空和上海货站的盈利。剔除这些因素的影响，公司实现税前利润为31.06  亿元，去年同期为16.87  亿元，主营业务大幅提高了84.1%。
        经营状况分析：国内线温和增长，国际线景气上升。
        首先应该看到航空需求方面的增长，公司整体、国内、国际线旅客周转量（RPK）较去年同期分别增长8.9，6.1  和14.9个百分点，国内线增速较为温和，国际线增长迅猛。从供给端来看，公司整体、国内、国际线可用座公里（ASK）分别增长10%，6.6%和17.8%，客座率分别下降0.9%、0.4%和1.9%，达到79.9%，81.3%和78.1%，客公里收益同比分别下降1.9%，1.7%和2%。综合运量和运价变化的影响，国内线收益仍然保持着向上的态势，同比上年小幅提高4.32%。受制于国内经济放缓和反腐压力，加之消费升级下的出境旅游持续火爆，今年各航空公司运力普遍向国际线倾斜，公司国际线客座率略有下滑在预期之中。虽然单位收益小幅下滑，但叠加上需求两位数的增长，国际线客票收入增长约12%，占公司收入比重也从31.6%提高到33.3%，国际线的真实景气情况要好于国内线。而从我们跟踪数据来看，国际游正成为越来越多人休闲度假的方式，居民消费升级的趋势非常明朗，从去年年底到今年一季度国际航线持续火爆也正说明了这一点，公司国际线的富余运力将得到更加充分的利用，运营效率有望加速提升。
        展望
        1）  春运需求向好，旺季提价效应有望复制。2015  年春运行业需求大幅上涨，通过过去农历七周（即今年的腊月初五到正月二十三与去年的腊月初四至正月二十二）对照，剔除节日错位因素，今年春运行业整体需求、客座率和裸票价格同比分别增加14%、0.04  个百分点和下降0.9%，其中国际线需求同比增长达22%。今年前两个月，公司国内航线RPK同比增长1.4%，ASK同比增长4.9%。国际航线RPK同比增长11.1%，其中1  月份同比增长1.7%，2  月份增长22.1%。ASK同比增长17.4%，其中1  月份同比增长13.9%，2  月份同比增长21.2%。公司国际航线在2  月份已经出现加速上升的态势，而从4  月份订座情况来看，国内线订座率略好于去年，国际线也与去年基本持平，行业处于景气回升阶段。目前公司已经实现20  多条航线的提价，预计提价范围将进一步扩大，我们判断今年旺季在提价效应和刚性需求叠加的驱动下，公司盈利将超过春运。同时，国际航线的持续向好态势非常明确，春运期间国际线的抢眼表现说明出境游已越来越多的成为普通老百姓的度假选择，具备持续增长的潜力，作为国际航线占比最大的航空公司，看好国航稳健运力投放下的中长期的向上空间。
        2）  低油价与低销售费用共振，成本端大幅改善。自2014  年下半年起，国际油价呈双向波动状态，总体来看仍维持在较低水平。一月份国内航班和国际航班航油采购价格同比分别下降32.4%和38.8%，二月份国内航班和国际航班航油采购价格同比分别下降43.8%和42.9%。燃油附加费取消征收更可以使公司在需求饱满的时段进一步享受成本对冲消失带来的额外边际效应提升，若油价继续下跌，短期则会产生新增的驱动力。销售费用方面，自2015  年2  月2  日起，国航将中国大陆销售国航国内客运票证代理手续费率从2%下调至1%，2014  年销售费用达到74  亿元，代理费降低1%可为公司带来数亿元的收入增量。我们认为公司成本改善的大趋势将维持不变。
        3）  辅助收入将是中长期收入新增驱动力。去年公司辅助收入3.53  亿元，主要来自付费选座，升舱券、预付费行李、登机口升舱等。呈现快速增长态势。
        4）  香港市场短期仍有影响。今年香港地区受游行影响效果不佳，预计客座率可能有近两位数的下降，公司来自国泰的投资收益可能有一定的影响。
        5）  深圳航空经历运力投放结构性调整。去年深航盈利出现13.5%的明显下降，主要在于新增运力投放二三线城市较多，短期盈利水平被摊薄。我们认为整体策略仍需调整，随着春秋等低成本航空的加速扩张，传统航空在小城市航线竞争力并不强。
        维持公司“增持”评级。我们预计公司2015-2016年的EPS分别为0.56元和0.82元。高需求、低油价、销售费用改善等多重利好，加上公司在国际航线上长期积累的优势，我们维持对公司“增持”的评级。预计在明年行业复苏更加明确的背景下，公司盈利仍有继续大幅增长的潜力，目标价12元，对应今年PE约21倍。
        风险提示。运营状况不达预期，航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。