业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2014 年实现营业收入625.9 亿元,同比上升10.2%,归属净利润80.41 亿元,同比下降2.2%,扣非归属净利润77.16 亿元,同比下降3.3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)每股收益2.64 元,每10 股派息8 元。归属利润增速大幅低于收入增速的主要原因是公司轿车销售规模大幅下降导致单车固定成本上升拉低毛利率以及公司研发费用保持较高增速所致。
轿车销售大幅下滑导致毛利率下降,高研发投入影响当期盈利。2014 年公司轿车销量达8.74 万辆,同比较下降57.42%,SUV 销售52.32 万辆,同比上升24.48%,皮卡销售12.16 万辆,同比下降10.67%。轿车销量大幅下滑导致公司单车固定成本上升,拉低公司毛利率,14 年毛利率27.7%,同比下降0.9 个百分点。同时公司加大研发投入,2014 年全年研发投入25.71 亿元,同比上升51.91%,拉高公司管理费用率同比上升1.3 个百分点,高研发投入影响当期盈利增长。
SUV 新车放量导致4 季度业绩大幅好转。4 季度公司实现营业收入200.04亿元,同比上升25%,环比上升42.29%,归属利润24.55 亿元,同比上升19.6%,环比上升50.45%,主要原因是公司SUV 进入新品投放期,哈弗H2、哈弗H1 及哈弗H9 销售良好。其中哈弗H2 当月销售破万,全年累计销售4.93 万辆,哈弗H1 在11 月上市,销量破6000 辆,全年累计销售1.3 万辆,哈弗H9 全年销售5102 辆,预计这三个新车均有望在15 年继续放量。
2015 年随着H1 和H9 产能爬坡及H8 上市,预计盈利有望大幅增长。哈弗H1 和H9 在各自细分市场都极具竞争力,上市两月销售良好,未来产能爬坡完毕将继续在15 年放量。哈弗H8 将在15 年4 月上市,作为公司在新细分市场的开拓产品,将提升公司业绩成长弹性。
财务与估值:预计 2015-2017 年EPS 分别为4.2、5.38、6.35 元(原预测为3.61、4.31 元,上调业绩原因是,上调15 年SUV 销量及收入),考虑可比公司估值水平,给予15 年PE15 倍估值, 对应目标价63 元,维持公司增持评级。
风险提示:经济下滑影响需求,新车上市销量不达到预期。